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2018年3月27日

伊馬仕 板塊觀察

國策趨嚴 環保股龍頭崛起

隨着《「十三五」生態環境保護規劃》的發布、國家新《環境保護法》及環境稅的實施,環保產業迎來更大的發展空間。當中,危險廢物處理市場的剛性需求強勁,在《2017年全國大、中城市固體廢物污染環境防治年報》顯示,過去10年全國各省(區、市)頒發的危險廢物經營許可證數量增加至超過2000份,期內增長約150%。與此同時,環保政策及立法執法趨嚴,亦為工業廢物處理行業帶來機遇。

事實上,新環保法自2015年1月1日開始實施以來,執法力度就不斷加大。環保部部長李幹傑早前出席記者會時就表示,近年在環保方面的執法力度及遵守程度都是史上最好。內地2017年查處的違法案件達到23.3萬件,較2014年勁增180%,而去年的罰款在同期更飆265%,至115.8億元(人民幣.下同)【圖1】。

查處案例3年勁增1.8倍

執法方面亦較以往多樣化及豐富,行政手段包括巡查、開展專項督察、約談、限批,以及通報等解決嚴重的環保問題。司法方面則充分運用刑事民事等多種司法手段,將案件移送至公安部門。在2017年,行政拘留及涉嫌環境污染犯罪就分別有8600多件和2700多件,較2016年大增超過1倍及35%【圖2】。由此可見,執法的力度已經今非昔比,對打擊環保的違規行為大大增強。

與此同時,環境保護亦將朝向大生態保護方向轉變,全國人大會議通過了國務院機構改革方案,將環境保護部、發改委、國土資源部、水利部及農業部等多個部門整合,組建生態環境部。新的生態環境部把原來分散的污染防治和生態保護職責統一起來,打通地上和地下、岸上和水裏、陸地和海洋、城市和農村,解決了以往的生態環境保護領域的職責交叉重疊,監管者和持份者沒有很好區分開來的問題,相關部門的改革預期可望進一步加快整個環保行業的發展。

危廢處理產業在內地起步較遲,且關乎居民的健康與生態安全,所以相信存在很大的發展空間。在環保政策趨嚴的情況下,危廢處理的要求亦相應提高。東江環保(00895)作為危廢處理龍頭企業,有望充分享受行業的快速增長。

東江環保估值偏平

2017年上半年,公司期內實現營業收入14.04億元,較2016年同期增19.96%;扣除非經常性損益影響,淨利潤為2.15億元,按年升10.80%。期內收入增加,主要受惠於工業廢物處理處置及資源化利用兩項業務增長均逾50%所致,營業收入合計約10.51億元,佔總營業收入約七成半。

按EJFQ FA+資料顯示,公司的預測巿盈率為12.1倍,較中位數水準低約1.4個標準差【圖3】,估值屬於偏平。考慮到目前股價與早前東江環保發盈喜時的水平相若,投資者可考慮現水平分段吸納作中線投資。

另外,從今年起,排污費在全國範圍內統一停徵,取而代之的是環保稅。將排污費改為環保稅,主要目的是環保稅的法律效力更高及徵管機制更加嚴格,可以解決排污費制度存在的執法不足及地方政府干預等問題,有利於提高排污企業環保意識。

天津創業環保逢低吸

投資者可關注主要從事污水處理的天津創業環保(01065),其控股股東為天津市政投資有限公司。污水處理業務佔集團總營業收入約七成,主要為「投資建設運營」的特許經營模式,透過承接政府的項目而賺取收入,當中與政府簽定協議的期限一般為25年至30年。由於期內保證有一定的收入,所以公司具備業務及收入相對穩定的優勢。

根據集團去年的中期業績顯示,營業收入為9.87億元,較2016年同期增長6.37%;淨利潤錄2.55億元,按年升7.76%。淨利潤增加主要受到主營業務的中污水處理業務收入較2016年同期增長幅度較大;同時,公司通過調整貸款利率等措施,令到財務費用減少所致。

參考EJFQ FA+資料,天津創業環保預測市盈率約9.1倍,較中位數水平低約0.6個標準差【圖4】,處於過去兩年多以來的偏低水平,估值屬便宜。雖然,業務類型未必能夠快速增長,但由於公司有穩定的業務及派息,以及長遠的股息有增加的潛力,所以投資者可以逢低吸納,作中長線的投資。

信報投資研究部

 

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