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2018年3月24日

林昱鈞 市場御言

玻璃行業受惠供給側改革推進

不少投資者在煤炭、鋼鐵等行業中嘗到供給側改革的甜頭。在其他細分行業,供給側改革亦存在投資機會。2018年玻璃行業受惠環保升級政策,供需格局有望進一步緊張,為這一細分領域帶來投資機會。

2018年1月16日,環保部印發《關於京津冀大氣污染傳輸通道城市執行大氣污染物特別排放限值的公告》,要求自今年3月1日起,所有新建項目都需要符合要求。

環保限產利好龍頭企業

儘管公告刪除徵求意見稿中平板玻璃行業現有企業自2018年6月1日期執行,但是市場普遍認為行業修改的實際時間可能更早於2018年6月1日。未來幾個月,停產和新規出爐的事件將成為行業變革的催化劑。

環保限產可以改善龍頭企業所面臨的行業供應格局。在有限需求和供給側改革環境下,玻璃總可用產能在過去4、5年並沒有錄得增長,產能利用率卻不斷下降,原因在於停產和冷修對沖部分新建項目。在當前環保高壓下,冷修和停產的生產線復產需要面臨高額的一次性投入和持續投入。

淘汰落後產能的政策,令處於落後技術地位的企業較難獲得銀行的貸款,所以過去退出的產能難以再次復產,未來玻璃供應增長仍然維持停滯。

龍頭企業在技術和產能利用率中具備優勢,他們普遍使用天然氣作為燃料,屬於符合環保標準的優質產能,承受的政策壓力較小。另一方面,市場龍頭的產能利用率維持較高水平,亦印證這些企業的限產壓力不大。

淘汰落後產能助擴毛利

淘汰落後產能不但改變玻璃的供應格局,亦改變玻璃原材料純鹼的需求格局。由於不少玻璃生產企業在冬季被迫停產,原材料純鹼需求顯著降低。玻璃售價與其主要成本天然氣、純鹼之間的價差正在拉闊。數據顯示,截至3月20日,秦皇島玻璃售價平均值按年上升16%【圖1】,而純鹼價格中樞較去年年底下降6%【圖2】。

 

 

 

對於周期行業而言,最大的風險在於中國今年不再強調穩增長,導致投資需求不足。年初以來,周期股顯著回落反映這一趨勢。可是,1月至2月房地產開發投資按年增長9.9%,較去年全年增加2.9%。這一數據證明,我們對下游需求不必過分悲觀。

另一方面,房地產企業會增加資產周轉來面對不利的房地產政策環境。儘管當前土地購置開始錄得按年下降,但是房地產龍頭仍坐擁充足土地儲備。當前房地產庫存較低的環境會令企業回籠資金而加快建屋步伐,對玻璃的需求自然有保障。

另外,龍頭企業的玻璃產品不限於建築玻璃,同時亦涉及汽車玻璃、太陽能玻璃、電子玻璃等領域。完整的產業鏈布局有助企業盈利免受周期過度衝擊。

御峰理財研究部分析師

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