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2018年3月24日

李海潮 金池光影

X Weapon在手 侵侵笑到最後

月初在〈侵侵貿戰篤爆股樓泡沫〉(見3月3日)參照1980年代美日貿易戰的前因後果,分析今仗中美貿易戰前景,初步看來大致準確,包括戰火不會在短時間內熄滅、中方不可能像當年日本般向美國連番退讓(例如讓貨幣大幅升值、主動加大進口及減少出口)來平息紛爭、必要時定會向美國輸華產品徵收關稅報復。以史為鑑能預知未來,今回再從另一場貿易大戰「鴉片戰爭」歷史軌跡,看誰能笑到最後。

「鴉片戰爭」在香港教科書或歷史博物館介紹中,常被簡單描繪成不道德的侵略行動,然而在外國學者論述中,多把戰爭稱為Trade War,不叫Opium War。

話說吸食用的鴉片大規模輸入中國前,清朝憑着茶葉、香料、瓷器等競爭力極強的產品,對英國的貿易長年處於盈餘狀態,結果是大量白銀從英商手中轉移至神州大地。為了扭轉兩國財富此消彼長困局,英國人於是以高需求和高毛利的鴉片反攻中國市場。外國學者認為,鴉片只是這場貿易戰的X Factor,就算不是鴉片,英方也會以另一種X商品進軍中國,或許是時鐘,也可能是燈泡,但大前提是清政府必須遵守列強奉行的自由貿易規則。

侵權嚴重出師有名

販賣鴉片很快使英商財源滾滾,中國人不斷「失血」,後來清政府鐵腕禁毒,來自文明國度的大不列顛商人亦自知理虧,答允停止向華出售鴉片,惟清朝官員得勢不饒人,打算完全禁止與「英夷」通商,迫使英方祭出另一個X Weapon──海軍戰艦,力爭貿易平衡。

回看今天中美角力,總統特朗普說多年來與中國做生意吃了大虧不無道理;根據美國貿易代表辦公室2016年資料,中國是美國最大貨品出口國,5大輸美產品計有電器(1290億美元)、機械(970億美元)、家具和床上用品(290億美元)、玩具和運動類別(240億美元)以及皮鞋(150億美元),而上述產品不少技術和設計源自歐美,卻被內地製造商抄襲後大量生產,再以廉價傾銷到美國及世界其他地方,這正是特朗普所指有損美國利益的侵權行為。

正常遊戲規則下,美國可要求中方加強保護知識產權,藉技術優勢作為X Factor,以高溢價向中國出口商品或服務追回貿赤差額,可是實際情況是中國為保護本土產業,很多時隻眼開隻眼閉,把美國的X Factor反過來變成自己的Z Weapon,特朗普施加懲罰性關稅,似是別無選擇的做法。

拋美債還擊機會微

必須注意,中美利加(Chimerica)長年的關係是:喜愛大花筒的美國人向中國購買平價產品(或打仗擴軍),花到不夠就發債,而默默耕耘的中國人則藉勞力賺取外滙,並將有剩的買入美債儲下來,這種模式原本相安無事,直至習大大上台,國策由「韜光養晦」改為「積極有為」,矢志利用多年來積聚的豐厚儲備廣結「一帶一路」盟友。特朗普此時出手,表面上針對中國侵權,實質是終於醒覺中國才是自己最大對手,必須重拳打壓於羽翼長豐之前。

中國商務部周五揚言,向美國輸華豬肉、鋼管、生果、酒類等產品徵收關稅報復,坊間甚至傳出中方可能拋售手持的萬億美元美債,引爆金融危機。區區以為前一種措施落實的可能性極高,但涉及商品總值只有30億美元,威力十分有限。至於拋售美債,殺傷力無疑極強,惟正因如此,肯定不會是中方選項。事實上,中國3萬億美元外滙儲備中,除了美債和美元外,還有歐羅歐債等資產,一旦美債息率飆升,股債大跌,外滙儲備表內其他資產勢遭池魚之殃,北京豈會蠢到玉石俱焚?

Pairs Trade亂世淘金

由於中國顧忌太多,籌碼卻有限;而美國出師有名,背後的X Weapon仍有很多未亮劍,這場交鋒可預期以美國慘勝居多。作為投資者,不妨採取Long Short Strategy,Long美國標普500指數的ETF,Short同等金額的中國股票基金,來個長短倉配對交易(Pairs Trade),則無論環球股市怎樣大起大跌,只要美股跑贏中國股票,或中國股票跑輸美股,都有利可圖。

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