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2018年3月20日

習廣思 信筆攻略

7.85一步之遙 股債變驚弓鳥

本周金融市場重頭戲在美國聯儲局議息會議,加息四分一厘已是市場共識,聯儲局新主席鮑威爾將首次主持會議,市場關注他發放什麼訊息,與前任主席耶倫有何不同之處。隨着加息臨近,港滙進一步邁向7.85弱方兌換保證水平【圖1】,本周中後期金融市場變化意義重大。

對債券交易員而言,鮑威爾上月給予市場的印象是願意接受2018年加息4次,而不是目前「點陣圖」所預告的3次。鮑威爾2月發出的訊號引發新一輪美債孳息平坦化,聯儲局官員本周將發表最新預測,也是全球股市、債市留意的最新息率預期。

高盛等華爾街大行預計,在今次會議上,2018年加息次數預測中值將升至4次。不過也有人懷疑,曾再三表示打算漸進行動的央行官員會否那麼快就提高預測,尤其在一輪表現平平的經濟數據之下。

大行預期加息次數勢增

法國興業銀行認為,從經濟增長和通貨膨脹的基本面看,試圖在3月會議上引導市場提高加息預測似乎為時尚早。然而,無論聯儲局有何決定,都會在固定收益領域產生巨大迴響,並可能引發市場動盪。會議召開前,美國兩年期短債孳息已升至2.3厘【圖2】,處於近10年來最高水平,儘管10年期長債息已從高位2.95厘跌至2.86厘。

至於債券投資者,投資兩年期美債已可收取2.3厘回報,哪為何還要投資在10年期國債,而收取不足2.9厘的回報?以上情況更合理的預測是,10年期長債處於非常脆弱的位置,對市場的風吹草動相當敏感,當長債息急升,自然引發市場動盪。

當然,還有一種可能是短期國債孳息停止急升,但美國逐步提高聯邦基金利率已成定局,所以這可能性不大。交易員和策略師普遍認同,最鷹派的場景會導致孳息曲線進一步平坦化,直至衰退後低位,到時兩年期美債孳息可能從上周五的2.29厘升至2.35厘。

除了高盛,法國巴黎銀行也預期2018年點陣圖顯示的加息次數會增加,部分大行估計今次會議的點陣圖中值有六成機會升至4次。

港美息差將進一步擴闊

聯儲局官員可能會提高2019年和2020年的預測,而非提升今年的展望,從而令投資者感到震驚。在這情況下,整個曲線可能會受到一定程度的打擊,較短期債券表現會更差,代表短息升得更急。法國興業銀行認為,較長期債券在這種情況下更加脆弱,2至10年期曲線可能陡增約10個基點。

鮑威爾於2月底對經濟持樂觀態度,其展望得到提升,最新數據也增強了他對通脹加速的信心。在他出席第二輪國會聽證會時,亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow模型估計,首季經濟增長率為3.5%。

無論如何,今次加息必然令港美息差進一步擴闊,港滙昨天跌至7.8437,距7.85弱方兌換保證水平僅一步之遙,觸發市場動盪十分輕易。

地產股昨日普遍下跌,港交所(00388)股價疲弱,逆市跌1.7%,主因是兩會後更多中概股巨頭希望回A股上市,而不是定義為海外市場的港股,對於港交所行政總裁李小加一直希望阿里巴巴等科網巨頭來港上市,是否一廂情願呢?

中證監重啟CDR意義大

事實上,內地傳媒已廣泛報道中證監將啟動中國預託證券(CDR)的設計歡迎獨角獸們「回家」,第一批CDR名單已出爐。此次證監會重啟CDR設計,對於在海外上市的新經濟企業而言意義重大,CDR可以幫助它們繞開VIE架構、AB股(同股不同權)、長期未能獲利等障礙,順利回歸A股。

目前A股不允許特殊股權結構即VIE架構公司A股上市,一招CDR基本上可以盡吸BATJ等巨頭回歸A股。A股對同股不同權一步不讓,當中意義值得細味。

 

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