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2018年3月16日

杜嘯鴻 期權教室

恒指三萬二可期 國指上望一萬三

本欄上期文章的題為〈重返三萬二 有浪也有收〉, 關於「浪」和「收」兩個字收到不少讀者讚美式的和應,筆者當然開心。有位A君還有一篇短文,提出Call/Put的中文文字建議,筆者在此答謝,有機會專題討論時,一定摘錄。以此可見《信報》讀者對期權的關注程度,更看出讀者們的知識水平。筆者開心之餘,一定會謹慎加努力寫好本欄。

上篇提及恒指重返32000點,當時大市(3月2日)是在30400點的水平(3月5日更曾跌穿30000點),是要仰望,執筆時是31541點,還有460點之距,若以恒指ATR/20天計算,是540點,所以平視。這段時間,大市的特點是日波幅大,升勢緩,但穩步揚。這種市況非常適合資金少但有時間的朋友操作指數期權,在日波幅中捕捉機會。

由於有重返32000點的觀點,所以指數期權用好倉做主導,Short Put不增但不斷移位,當跌幅超過平均數,就開好倉,升幅超過平均數,就吃「半熟牛扒」或開Spread鎖倉,有回落就吃鎖倉。在期權教室的每日策略有這類的分享,所以筆者在期權教室的微信堂就收到這樣的問題:

「杜sir,你認為近期反彈至32000點的理據是什麼?基礎分析或盤路(恒指似乎沒大倉)?」這的確是個好問題,要回答這個問題要具宏觀也要有微觀。

反彈理據具宏觀微觀因素

宏觀是基礎分析。本欄上篇文章就有觀點認為2月初4355點的跌幅主題不明確,其實跌市是股市的一部分,升得多,總是要跌。

從地緣政治看,美朝核彈危機當然已是舊聞,回想當時,筆者是積極建好倉,令2017年收穫頗豐。因為認為這根本就不像是一場準備中的戰爭,最多就是隔着太平洋的口水戰。至於處理核問題,我們可以近看伊朗,遠看建國初期的中國,其結局只有一個:和平共處。

從環球經濟看,若認為全球主要股市就是「紐倫港」,我們先看美股。本欄有數篇文章是「Long Call Trump」,今時今日,衡量政治人物不是講厚道,而是霸道,特別是大國,愈霸道愈有特色,愈霸道支持度愈高。

特朗普執行自己上台的觀點「America first」,這是必然令美國就業人口不斷上升,失業率當然下降,全民叫好。對以推動工資的方法達到目標通脹的目的,這是再好不過的策略,當然是Long Call。可惜的是,白宮幕僚問題持續,這可能是好事多磨,要磨走一些時間值。

再看歐洲,筆者認為這是一個還未成熟的新國家聯盟,再加上英國要求脫歐,搞到問題多多。在歐盟任何官員比美國官員舒服得多,可惜的是,氣質夠實務欠,但不必擔心「You are fired」,官僚作風明顯,必須改革。歐洲經濟要注入如美國一樣的活力,此刻看實在有難度。

最後是港股,目前活躍的港股60%以上已是內地企業,代表着每年持續6.5%GDP增長的地區經濟。推動增長的不單是13億人口的內需,還有不斷在開拓的「一帶一路」,這是誘人的前景。但港股相對歐美(紐倫),我們的P/E明顯落後,即使是到32000點也不算高,是主要股市的低窪區,所以短期一定會重返,除非歐美明顯回落拖低港股。

微觀是恒指期權的倉位分析,但筆者必須指出,此刻看倉位的方法與筆者2008年寫《期權Long & Short》的時間有10年之久,市場變化實在太大!

首先,這10年來股票期權的成交明顯大幅提高,市場上需要指數做對沖的策略可以在股票期權找到更好的方法,特別是這幾年ETF興起,ETF也可以做期權,更是令恒指期權略為遜色。

其次,是國指期權的成交量遠超恒指期權,筆者當年《期權Long & Short》的文章就討論倉位(〈學做期權操作 要有鷹的能耐〉),當時恒生指數期權大倉已是講萬張以上,可是今時今日,恒指期權的大倉張數只是以千張計,而由於國企指數期權成交量大,大倉張數已是以萬張計。

成本低行使價細 國指期權易操作

Call表中我們見恒指大位已駐32000點,國指在11400點【表1】,但已不是有效區域,所以可以看13000點。

Put表中大位31000點,估計是支持位,國指10400點也不是有效區域,不妨用11400點參考【表2】。

為何國指期權遠超恒指期權呢?兩者期權不都是每點50元嗎?請各位留意比較表【表3】,兩個指數的區別相當大,我們會發覺,國指期權成本低,行使價細,不論是做對沖還是短線操作,操作國指期權都容易過恒指期權。

筆者估計,毋須太長時間,媒體報道港股很可能是用國指多於用恒指,因此,若對恒指重返32000點不理解,不妨看看國指13000點。

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