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2018年3月15日

李峰 市場觀點

「灰犀牛」挑戰中國智慧

如果用「破而後立、穩中求進」來形容2017年,那麼,從目前來看,全球經濟進入新一輪復甦狀態,2018年的主基調已成定局。我希望在此與大家分享幾個與財富管理相關的年度關鍵字:樂觀、居安思危,以及價值。

經歷金融市場增長超過預期的2017年, 全球經濟毋庸置疑的進入新一輪復甦和增長周期,橫跨美國、歐羅區、英國、日本和主要新興市場全面性的經濟擴張料持續,而通貨膨脹情況也整體保持溫和,預示着具備良好及可持續性的經濟增長。

美國方面,其三十年來最大規模的稅改法案將增加企業盈利、拉動消費和通脹以及刺激勞動力供應增加,從而帶動經濟增長。白宮更表示,在稅改完成之後,將會重點計劃基建項目,政策效果可望在今年下半年開始顯現。

歐羅區經濟仍然保持良好的持續復甦,去年歐美的經濟政策分歧主要體現在貨幣政策。目前看來,歐洲的超寬鬆政策至少可以延續至今年下半年,繼續支援歐洲經濟持續增長。

新興市場特別是亞洲地區,在2017年已有十分亮麗的表現。預計2018年,新興市場依然可以維持較高的增長率,該增長對全球市場的重要性將不斷加強。 綜觀內地,兩會釋放眾多積極的宏觀政策訊號,而藉40周年的契機繼續深化改革和開放,也將成為中國經濟持續穩健增長的動力。

總體來看,世界主要經濟體在2018年預計都將呈現出較為樂觀的增長態勢,由此也會給投資者帶來一些新的機遇。

當2017年市場仍在津津樂道「黑天鵝」的時候,經濟領域的危機逐步令「灰犀牛」成為主流熱詞,甚至有「後聲奪人」之勢。 所謂「灰犀牛」是指大概率且影響巨大的潛在危機,並且事前會有一系列警示訊號或跡象。雖然這是作者Michele Wucker最早提出的一個風險概念,但對華人投資者來說,其實應該毫不陌生,因為中國自古就有居安思危、防微杜漸的處事理念,這與抵禦灰犀牛事件可謂異曲同工。

危機到來 保持清醒

2017年初,市場對「黑天鵝」事件似乎出乎意料的理性,導致整年金融市場波動性趨於緩和,保持歷史低位。但預期中的2018年全球復甦也並非一片歌舞昇平,經濟隱憂依然存在。一些主要經濟體可能開始退出量化寬鬆貨幣政策,而資本緊縮會導致相當大的市場風險。

其實,聯儲局開始縮表就已經是一個預警訊號了。由於全球資本市場依然沉浸於所謂的「寬鬆狂歡」,一旦主要經濟體的貨幣正常化進程快於預期,就可能打破暴風雨前的寧靜,導致風險溢價的驟然跳升和資產市場的劇烈調整。

這一金融風險已不再是小概率、弱預期的「黑天鵝」,而是「灰犀牛」已經伺機而動,近期環球市場波動加劇,各大股市均經歷大跌市,就是風險一種呈現。因此,如果沒有被管理和控制,「灰犀牛」最後可能會輾壓式爆發,最終對金融市場造成巨大衝擊。

正如英國經濟學家Noreena Hertzc曾經指出,如果說「黑天鵝」理論讓人感到絕望,那麼「灰犀牛」理論能讓我們明白:有能力解決危機。在危機到來的時候,保持頭腦清醒,做正確的應對決策是十分重要的。

估值已高 注重選擇

經過2017年的全速增長,各大主要市場都已經站在估價的高位。2018年貨幣政策和地緣政局充滿不確定性,資產價值處於高位,金融市場「灰犀牛」潛伏的宏觀環境下,注重價值選擇會是投資的成功之道。

價值投資作為基本策略的一種,其重點是透過資產基本面分析,去尋找並投資於一些價格被低估了的資產類別。因2017年的持續上升,當前環球市場多項資產估值高企,但不同地區及資產類別的表現仍然存在分歧,因此,存在「自下而上」(bottom-up)的投資機會可供投資者選擇。同時,我們依然需要了解自身的財務需求和風險承受能力。

作者為滙豐中國零售銀行及財富管理業務總監

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