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2018年3月14日

陳少平 霧線之下

亞洲金融風暴回顧

市場近期焦點放在美電上,現貨美電逼近7.85的弱方保證,交易員都比平時緊張,市場猜測美電會否觸及7.85,令金管局入市買港元,使銀行體系結餘下降(現時結餘約1800億港元),資金外流,最後引致利率上升。大家可能都會聯想起亞洲金融風暴的最後一波,當時有一些外資深信聯繫滙率終會失守(當時聯繫滙率為7.80),不過今時今日,香港的外滙儲備由1997年不到1000億美元大幅增加至現時約4400億美元,香港保衞聯滙的實力毋庸置疑,炒家沽空港元成本效益不高,對沖基金亦不復當年勇,現時生態環境和大家的心理狀況也不一樣,情況與當年完全不同。

上集提到亞洲金融風暴的序幕,由泰國開始,一直蔓延到其他亞洲地區的貨幣,火燒連環船,其後到馬來西亞的Ringgit(當時Ringgit還沒有外滙管制,可以自由炒賣)、印尼盾、菲律賓披索、韓圜,甚至新加坡元都中招,受到嚴重沽壓,急速貶值。當其他地區受到衝擊時,香港仍然未受影響,當時滙率仍未逼近7.80,事前可說是壓力不大,無跡可尋;加上當時香港回歸在即,歌舞昇平,氣氛甚好。

由1997年5月中到6月,因為市場拋售泰銖,所以泰國當時實施高息口的政策。當時泰銖OD Rate高達100厘。泰國的高息口政策雖然嚇退投機者,但導致經濟大挫,兩敗俱傷。1997年7月2日,泰國宣布泰銖與美元脫鈎,導致泰銖急速貶值。

隔夜拆息高達300厘

到了8月時滙市稍為靜一靜,投機者和各地政府的傷口都不停流血。奇怪的是,為什麼當時香港好像沒有事呢?難道投機者因香港慶祝回歸而放你一馬?原來香港是最後一波被攻擊的對象。

當時的對沖基金很厲害,比較著名的有Julian Robertson創立的Tiger Fund,George Soros的Quantum Fund,以及Paul Tudor Jones的Tudor Investment Corporation。他們密密沽空恒指期貨,同時他們亦很清楚,央行一般只有一道板斧來支持滙率,就是「夾息」,因為之前幾個亞洲地區並沒有很多外滙儲備,不能支持滙率很久,都是靠「夾息」來反擊,估計香港也不例外。因此當時的對沖基金收集了很多美電掉期,他們不停掃6個月和一年的電期(即美元兌港元的外滙掉期),大概在幾百到一千點左右(引伸利率約6厘),等央行開始「夾息」,就可以多賺一筆。

有趣的是,7月泰銖脫鈎貶值,恒指並未有大跌,香港市場仍然「未識驚」,以為自己好醒。對沖基金之前一直暗地裏靜悄悄地行動,到10月23日,他們正式對香港發動大規模進攻,當天交易室的電話響個不停,交易員都不停聯絡所有市場莊家,一口一價地叫。

那個星期的一年電期由幾百點,升至最高8000多點(引伸利率約20厘),而港元隔夜拆息曾一度高達300厘,當天3個月的HIBOR Fixing在13厘,據說當時一些3個月的定息存款證高達30厘以上。

港府「夾息」,恒指當然會「散」,但對沖基金仍未收水,一直推波助瀾。接下來的一個星期,整個市場好像戲院失火一樣,大部分銀行都出現不同程度的虧損,市面一片恐慌︰坐盤交易員擔心不能平盤,在市場上周圍「撲水」找交易員借頭寸(有些交易員被安排轉崗位甚至轉行,這是後話),最終港元因「夾息」而轉強,對沖基金亦開始收水。港府其後將炒家擊退,但香港也受到重創,高息令恒指大跌,擊退炒家自己也是慘勝。

港府買入藍籌打大鱷

到了1998年,對沖基金再次大規模向香港進攻。同年8月,香港政府買入藍籌和恒指期貨打大鱷,穩定滙率和股市。剛巧俄羅斯出現金融危機,令政府將盧布貶值,並宣布無法按時償還國債,導致LTCM等對沖基金嚴重虧損,觸發美國甚至全球有可能出現系統性危機。為免LTCM爆煲引發全球金融危機,聯儲局慌忙在短短3個月內連減3次息(由5.5%減至4.75%),對沖基金忙於自救,於是班師回朝,恒指亦逐漸回穩。其後港府在1999年11月把之前購買的「港股」通過盈富基金分批售回市場,因此才有今天的盈富基金。

本篇為銀行排名大洗牌之四,下期將會繼續討論銀行的排名,包括中國的銀行業演變。

作者為中銀香港投資管理總經理

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