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2018年3月1日

莊偉傑 市場觀點

中國維持微妙平衡

近期中國經濟數據走勢明朗,雖然相關經濟預測可能是由人為堆砌的景象,但共產黨十九大才閉幕不久,習近平於會上連任,在一連串利好消息帶動下,估計市況會繼續昇平亦不為過。儘管中國債務水平繼續上升,國內生產總值增長亦放緩,但會後市況一直向好。

在經濟金融學來說,並無國家可持續違反三元悖論的貨幣原則(貨幣滙價受控、貨幣政策獨立及開放資本賬三者不可能同時完成)。對此,中國的應對方法是打擊資金外流以控制人民幣滙率。對中國政府而言,當局最不願採取的行動是收緊政策和加息,但中國人民銀行行長周小川近期警告「明斯基時刻」(Minsky moment)或會到臨的言論,引起市場揣測。

當局制止內地若干高調投資者於海外併購或投資,並關閉部分激進的龐氏騙局式保險企業,令人民幣顯著回升和股市反彈。十九大過後,或許市況不再單向發展,使政府推出刺激股市或其他措施。我們較之前看好中國前景。雖然中國債務水平高企,佔國內生產總值的250%至300%,相當於甚至高於過往令其他國家身陷危機的水平,但中國與其他國家的情況並不能相提並論,至少以經濟層面而言如是。以日本為例,日本的債務主要為地方政府借款;相比之下,中國政府實際上既為借方亦為貸方,這情況在中國銀行業甚為普遍。

留意出口錄盈利公司

上述做法有一定程度的風險,最終可能難以持續,而且伴隨着容易急速攀升的債務水平。我們確信務實的手法較能為投資者帶來可觀的回報,因此我們在分析中國市場時皆採用類似用於其他國家的管治架構,專注於個別公司往年的業績表現、管理層及能與亞洲其他地區的公司相媲美的營運條件。

宏觀而論,儘管中國整體經濟明顯由政治主導,但我們應仍能從不同方面着手發掘到不同的投資機遇。具體來說,基於債務問題的考量,我們主張物色具國際視野及錄得出口盈利的公司。

因着「滬港通」及「深港通」,A股市場逐漸開放,我們得以為地區投資組合直接投資於A股公司。整體而言,我們目前對A股市場投資額約為20億美元,並相信遵從繁複仔細的個別選股過程能帶來相等的回報。

現時,着眼於中國的投資者密切注意着宏觀經濟方面的憂慮,但我們仍堅守一貫的「由下而上」策略,分析公司的基本面來決定其吸引程度。短期內,我們對新的投資機遇保持審慎態度,並將定期評估各位處大中華的企業的潛在投資回報。

作者莊偉傑(Richard Jones)為首域盈信亞洲董事

 

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