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2018年2月28日

伊馬仕 智識選股

結合價值與股價動力的選股法

作為交易員、作家和前大學教授的Grant Henning在他的著作The Value and Momentum Trader(John Wiley & Sons,2010)【圖】中,概述了他以技術分析和基本分析的選股模型。他的研究發現,牛市期間以動力(momentum)的方法選股表現較好;反之,熊市期間以價值(value)的方法則較佳。作為一位實用主義者,他知道無論牛市還是熊市,都不會永遠持續下去;因此,他開發了一種交易系統,把兩種模式的元素結合成混合的fundamental-technical選股方法。

事實上,在Henning的交易生涯早期,更多時候是從價值投資角度出發。不過,他發現價值投資的其中一個缺陷,就是價值被低估的股份,其偏低的股價可能會維持數月甚至數年。惟透過技術分析中的動力(momentum)元素作為交易系統的一部分,往往能夠縮短等待價值股被體現的時間。

縮短價值股被體現時間

根據美國個人投資者協會(AAII)一篇名為A Technical-Fundamental System for Stock Selection的分析文章,就歸納了Henning的揀股系統,具體選股準則如下︰

一、52周倍數(52-Week Price Multiple)

篩選要求股價在過去52周內曾翻了一番;簡單而言,就是股價的52周倍數(52-Week Price Multiple)最少為2倍或以上。計算的公式是:股價 ÷ 52周低位。

二、百分比滯後(Percentage Lag)

該指標的意思是指衡量當前股價距離52周高位的程度。計算公式是:〔52周最高價格-(當前價格 - 0.02)〕÷ 52周最高價格。為避免當前價格與52周高點相同,出現除以零的問題,作者從現價中減去0.02元。計算結果的數值理論上愈小愈好,這意味着當前的價格與52周高位相距不遠。Henning認為,如該百分比高於3%,一些在高位追入的投資者或有機會趁反彈沽出「蟹貨」以減輕損失。因此,雖然價格可能仍會上漲,但由於有這些潛在的沽售壓力,上升的速度自然相對較慢。

三、投資價值(Investment Value)

這是一個Henning自創的變量指標,是以加權的上升(增加)值(52周倍數)除以加權百分比滯後值(以小數形式)。計算公式是:(3×52周倍數)÷(2×百分比滯後)。基於此計算,數值愈高愈好。Henning自己也傾向投資該指標超過100的股份,但在他的觀察名單上仍會包括低於100的股份。

四、3個月股價漲幅(3-Month Price Gain)

這裏的3個月的價格漲幅與坊間計算過去3個月價格的簡單百分比變化略有不同,Henning是以過去3個月的盤中最低價格,升至當前價格的百分比。計算公式:〔(當前價格 - 3個月盤中低位)÷ 3個月盤中低位〕×100。由於Henning只會對每月平均回報高於10%的股票感興趣,因此,他排除了從過去3個月低位至今未能漲逾30%的股份。

五、投資價值排名(Investment Value Rank)

Henning根據上述第3點「投資價值」(從最低至最高排名),以及第4點「經調整後的3個月價格漲幅」(從最高至最低排名)對個別指標給予評分,詳細的比分準則如下︰

‧百分比滯後值3.5%或以下獲得1分;

‧投資價值大於100獲得1分;

‧3個月股價漲幅高於100%獲得1分;

‧投資價值排名低於1.5獲得1分。

完成技術分析的篩選過程後,Henning後半部分的混合模型,就主要是涉及使用基本分析的指標,並因應不同基準給予不同分數。

1.市盈率(Price-Earnings Ratio)

‧5倍或以下的獲得2分;

‧高於5倍,但低於12倍的獲得1分;

‧高於12倍,但低於或等於25的為零分;

‧高於25倍或盈利為負數的倒扣1分。

2.市帳率(Price-Book Value)

‧低於2倍的獲得1分;

‧高於2倍,但4倍或以下的為零分;

‧高於4倍倒扣1分。

3.盈利增長(Earnings Growth)

‧當預測市盈率低於歷史市盈率,並低於基準指數(美股:標普500指數、港股:恒指.下同)的平均市盈率時,則獲得1分;

‧如果預測市盈率大過或等於歷史市盈率,且低於基準指數的平均市盈率,則獲得零分;如果沒有預測市盈率數據,也同樣是零分;

‧若預測市盈率大於基準指數的平均市盈率,則扣1分;符合此情況不須考慮個股相對於其歷史市盈率的水平。

4.每股盈利與市盈率背馳(EPS - P⁄E Divergence)

‧當每股盈利增加時,而市盈率持平或下降,獲得1分;

‧當每股盈利增加時,股價上漲,市盈率也高於前期水平或市場平均水平,獲得零分;另外,如果沒有可用的市盈率數據亦給予零分;

‧當每股盈利下降時,無論價格變化或市盈率變化如何,扣1分。

5.股價與自由現金流比(Price To Free Cash Flow)與股價與現金流比(Price To Cash Flow)的平均值

‧小於12.5倍的獲得1分;

‧大於12.5倍,但25倍或以下的,為零分;

‧大於25倍,或現金流、自由現金流為負數時扣1分。

神威藥業龍光地產得分最高

值得留意的是,Henning強調,其選股模型的評級是短暫性,特別是考慮到當中有一半以上的條件與價格變化有關。基於這個原因,他建議不要在任何一隻股票上投入超過10%的可用資本。另外,綜合上述準則,Henning對不同評分的股票給予建議【表1】。

筆者參照Henning的選股準則,並套用於港股(考慮到是次篩選的部分條件相對複雜,故本文將篩選範圍收窄至恒生綜合指數中的492隻成分股),並僅列出得分最高的首10隻成分股供讀者參考【表2】。從結果來看,得分最高的神威藥業(02877)及龍光地產控股(03380)均只有4分,仍未能符合Henning提出7分或以上的買入條件。當然,考慮到近月港股曾出現大幅調整,最近才漸見回穩,不排除未來或有更多更優質的股份能符合買入條件。

Henning的選股條件雖然是建基於他對美股的研究,但其策略結合價值與股價動力,再給予分數和評級的選股方法,無疑相對客觀和更具靈活性,讀者在建構個人的觀察名單和進行買賣操作時,絕對值得再三借鑑和參考。最後,筆者相信上述選股條件仍可針對港股情況作出更佳的優化,日後或會再另文作深入探討。

信報投資研究部

 

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