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2018年2月27日

伊馬仕 板塊觀察

內地旅遊業亮眼 中旅錦江酒店看俏

國家旅遊局數據中心綜合測算,除夕(15日)至正月初六(21日)春節黃金周期間,全國旅遊接待總人數為3.86億人次,較去年同期增長12.1%,旅遊收入達4750億元人民幣,按年上升逾一成二【圖1】。當中,廣東、四川、湖南、江蘇、河南、安徽、山東、廣西、湖北、浙江等省份接待遊客人數居前10位。旅遊產業的收入短短7天已經超逾4000億元人民幣,若全年能夠保持雙位數增長,相關行業的表現確實值得關注。

國內旅遊數據亮麗,內地旅客外遊到訪香港及澳門的人次亦見攀升。據香港入境處統計,2018年2月15日至21日,香港內地訪客人數為106.49萬人次,按年增長約14.5%【圖2】,相對去年新春假期內地訪港遊客僅增加6.6%,今年增長率大幅提升,赴港旅遊出現明顯復甦。

另外,澳門仍繼續保持高速增長。澳門旅遊局的資料顯示,春節黃金周期間,澳門內地訪客人數為71.6萬人次,較去年同期增長12.3%。內地旅客赴港澳人次上升,相信某程度上是受惠於目前滙率狀況相對穩定及人民幣走強。

隨着內地人均GDP不斷提高及居民消費升級持續,相信旅遊消費需求有望繼續呈上升的趨勢,而身為行業龍頭的中旅(00308)及錦江酒店(02006)可望直接受惠。

中旅擁港珠澳橋巴士專營權

中旅為內地最大的國有旅遊企業,主要從事旅遊景區、內地主題公園、旅遊證件及相關業務,且在香港及澳門擁有酒店業務。除此之外,中旅亦提供往來香港、澳門及內地的跨境客運服務,並取得將於年內通車的港珠澳大橋穿梭巴士專營權。

中旅去年中期業績表現理想,股東應佔利潤為3.75億元,較2016年同期增加近四成,其中經營旅遊主業應佔利潤達3.11億元,按年增加38%。期內,酒店業務的成績突出,主要在港澳經營5間酒店的中旅,2017年上半年收入雖然只增加5%,至3.63億元,惟應佔利潤卻大幅飆升58%,至0.61億元。

值得注意的是,撇除春節假期的短期因素外,公司早前亦已經發出盈喜,預期2017年綜合純利將較2016年同期增加200%以上,主要是由於經營增長,以及資產運作產生的一筆過收益所致。

按EJFQ FA+資料顯示,中旅的預測巿盈率為21.1倍,較中位數水平高約0.2個標準差【圖3】,屬於合理水平。考慮到現價與發盈喜後相若,加上去年出售多個項目後有機會提高派息比率,投資者可考慮現水平分段吸納,作中短線投資。

酒店行業是旅遊產業中的重要一環,而行內的經營情況亦高度集中。據中國飯店協會發布的《2017中國酒店連鎖發展與投資報告》,內地酒店市佔率前3名為錦江酒店、首旅如家(600258.SH)及華住酒店(HTHT.US),佔有率分別為20.31%、12.59%及11.17%,3間龍頭企業已瓜分整個酒店市場近四成半的份額,而錦江酒店佔有率遠遠拋離第二位的首旅如家。貴為內地酒店業龍頭,相信其業績是最具潛力受惠於旅遊消費的持續增長。不過,錦江酒店的營運效率仍有待提升,其公布的中期業績顯示,期內收入為92.12億元人民幣,按年大漲25.3%。然而,股東應佔利潤和利息稅及折舊攤銷前利潤(EBITDA)則分別只增加0.5%及7.3%,達5.55億元及23.18億元。

儘管錦江酒店營運效率有待改進,然而最近亦吸引到個別的機構投資者青睞。據港交所披露易顯示,專門投資亞洲地區的資產管理公司Matthews International Capital Management於去年12月下旬至本月初先後6次增持錦江酒店股份,由5.05%的股權上升至10.05%,每股平均價介乎2.638元至3.4667元。短短兩個多月內大幅增持,MICM似乎對錦江酒店的前景充滿信心。

錦江宜分段買入 睇中長線

參考EJFQ FA+資料,錦江酒店的預測市盈率約20.7倍,較中位數水平高約1.7個標準差【圖4】,屬於偏貴水平,惟過去3年大部分時間股價都處於中位數至兩個標準差之間,建議投資者可以分段買入,看中長線發展。

信報投資研究部

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