2018年2月26日
農曆新年過後,內地投資者仍在討論A股慢牛的存活。從正面角度出發,慢牛所需要的先決條件,今年比去年更扎實,或許就是這個原因,內地投資者不擔心A股會崩盤式下跌,大家都相信正面市場趨勢,此前有懷疑的也開始相信。故此,A股今年將存在一個長期慢牛的大氣候。
2月初,人民銀行工作會議在北京召開,列出今年9項重點任務,分別為:保持內地貨幣政策穩健中性、切實防範化解金融風險、穩妥推進重要領域和關鍵環節金融改革、持續推動內地金融市場平穩健康發展、穩步推進人民幣國際化、深度參與國際金融合作和全球經濟金融治理、進一步推動國家外滙管理體制改革、全面提高內地金融服務與管理水平,以及持續加強內部管理。
綜觀上述政策方向,內地流動性將維持在平穩有序的格局中,部署上,筆者估計狗年A股仍會集中業績為王的投資策略,不能單純靠概念,更需要重視上市公司業績及其增長空間。參考歷史數據,過去24年,A股在春節後上升的機會為75%。分析上升幅度,節後5日、20日平均上漲分別達1.48%和2.61%,估計節後一個月內,指數上升的機會不低。
從業績中發掘強者
在狗年,理性價值投資將成為主要策略,投資者必須梳理上市公司業績,找出具有真正成長的企業,選擇未來有業績的龍頭成長股,尤其是業績穩定、估值相對合理或低估、受解禁、質押及投資者交易結構影響較小的優質A股。A股未來表現將呈分化,部分企業隨業績增長而股價不斷上升,關鍵是選擇正確板塊及有業績支撐的企業。
從政策方向出發,內地力推創業板改革、鼓勵創業板和創新型企業上市等。去年A股的大消費板塊表現最為優秀,當中食品飲料、生物醫療、文化娛樂、商貿零售等與消費密切相關的行業發展突出,對GDP的正面貢獻更創下近年新高。內地經濟轉型將帶來持續的消費升級,利好大消費板塊。
谷消費防經濟急放緩
作為宏觀部署,內地經濟增長高度依賴投資,隨着經濟轉型,投資增長速度將下降。十九大報告提到內地經濟已從追求高增長步入追求高質量階段,自去年11月,各中央部委開始出台規範PPP項目的監管意見,金融機構對PPP的態度也開始謹慎,近期更有銀行對PPP項目融資全面暫停。此外,在融資成本上升的背景下,房地產的投資增長速度亦將放緩,與基建投資同步回落。
在歐美經濟復甦放緩、人民幣升值的趨勢下,估計出口增長將下滑,減低對GDP增長的貢獻。為了防止內地經濟回落幅度過急,中央或許會出台一系列鼓勵消費的政策。
在經濟轉型進程中,第三產業佔經濟比重將上升,當中2017年金融服務業和房地產業的佔比都明顯回落,兩者均低於第三產業8%的整體增長速度,反映國家經濟脫虛向實的舉措已現成效,在2017年底,M2增長速度放緩至8.2%,意味表外業務規模下降。估計今年金融監管的力度持續,資金將繼續撤出金融領域,或對提振消費有利。
最後,內地人口結構的變化將導致消費上升,在2010年以後,國民儲蓄率見頂回落,人口結構變化對促進消費會體現在兩個方面。一方面,人口老齡化程度的不斷提升,居民儲蓄率會緩慢下降,消費率會相應提升。另一方面,內地居民收入按年齡段劃分,最高的消費群為六十後及七十後群體,這消費群在保健養老、休閒娛樂等方面的消費,勢隨着年齡而增加。收入水平相較低的八十後及九十後群體,他們較能接受超前消費理念模式,即信用消費。這可以從過去10年的金融數據統計,居民槓桿率水平提升了一倍可以佐證。
上述以消費概念為主題的投資邏輯,彼此都存在關聯性,反映內地居民人均收入步入到大中等以上水平後,服務業的比重將上升,人口老齡化加深,經濟轉型將不斷升級,消費主導經濟增長模式勢迅速發展。
作者為資深投資銀行家
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