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2018年2月22日

周慧萍 智識選股

龍工具競爭優勢 食正機械市場回暖

去年內地經濟穩中向好,受惠於製造業擴張,以及基建投資和房地產開發投資持續增加等利好因素,工程機械產品需求旺盛,銷量大幅增長,市場迎來平穩回升階段,整體盈利水平更出現顯著提升。

去年中國工程機械主要企業銷售達4362.1億元(人民幣.下同),按年增長17.8%,增幅較2016年同期上升4.3個百分點,且連續兩年回復正增長【圖1】,行業整體業績表現強勁。各類工程機械產品銷售火爆,在主要產品中,挖掘機銷量創下5年新高,為歷史第三高水平,達140302台,按年增幅接近一倍【圖2】;裝載機銷量89458台,按年漲46.8%;壓路機銷量17421台,按年升45.7%。需求主要來自採礦業回暖、基礎建設增加以及設備更新換代。由於挖掘機是各類工程建設及建築中最先使用到的機械,因此其銷售情況是工程機械業景氣的先行指標,其強勁銷量增長預示其他工程機械產品銷量也會明顯變好,有望接力增長。

 

踏入今年1月,在需求上升的帶動下,中國工程機械市場訂單和產品價格均呈現上漲的情況,反映工程機械市場持續回暖,行業前景仍然向好;而受惠於行業處於上升周期,擁有規模、技術、品牌的龍頭企業更具競爭優勢,中國龍工(03339)便是其中一間受益的公司。

挖掘機收入按年增逾倍

龍工是內地最大的輪式裝載機製造商之一,主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重叉車及其他基建機器,以及為基建機器提供融資租約。公司在裝載機市場佔領先地位,去年市佔率接近27%,因此需求上升將有利公司銷售。

去年上半年,龍工整體收入45.3億元,按年勁飆73.3%,主要產品輪式裝載機收入23.9億元(佔整體52.7%),按年大漲82.7%;裝載機保持了業內龍頭地位並繼續擴大優勢,其中ZL50系列(佔整體44.7%)銷售按年勁升90.1%,另外ZL30系列和ZL40系列銷售亦分別錄得按年41.7%和71.2%增長。

起重叉車收入9.6億元(佔整體21.2%),按年增長54.6%;挖掘機收入6.8億元(佔整體14.9%),按年勁增1.1倍;其他及零件收入4.4億元(佔整體9.6%),按年增長35.2%;壓路機收入0.7億元(佔整體1.6%),按年飆94.2%。各項產品銷售增速均遠勝行業增速,且市佔率繼續提升,進一步突顯龍工產品的市場競爭力。由於龍工不再提供融資租賃業務,因此融資租賃利息收入只錄得273.8萬元(佔整體0.1%),按年下跌41.4%。期內,海外市場收入3.3億元,按年飆79.6%,銷售比重提升至7.4%。得益於銷售大幅增長和毛利率提升,以及有效的成本控制,錄得盈利5億元,按年漲近1.5倍【圖3】。

龍工位於江西的叉車工廠已於去年12月開始營運,預計今年生產整機13500台,明年將逐步提產至25000台以上。我們預計,隨着內地物流業的快速發展,叉車需求料會繼續增加,龍工擴充叉車產能將有助銷售,市場份額有望繼續提升。

去年上半年,龍工整體毛利率27.2%,按年升3.6個百分點【圖4】,主要得益於國三標準產品價格向上調整、產能利用率提升,以及採購運輸資源改良等因素所致。4項主要成本(分銷成本、行政成本、研發成本、財務成本)比重合共為12.5%,按年下降4.3個百分點,期內,該公司加大研發費用以保持產品競爭力,研發費用雖按年大增79%,但通過成本控制及降低負債等措施,抵消了研發費用上升的負面影響;邊際利潤率按年升3.4個百分點,至11%,帶動盈利能力進一步提升;現金銷售比例較高,加上營運效率持續改善,經營淨現金流保持強勁及維持淨現金水平,財務狀況穩健。

勢頭能量正面 估值合理

技術分析:龍工股價早前於上升通道底回升,現挑戰成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量正面,表現與恒指相若,現處於上落市階段,料將於3元至4元間反覆【圖5】。

估值分析:龍工巿盈率5年中位數為11.8倍,參考EJFQ.com FA+資料,龍工的預測市盈率為11.1倍,估值合理【圖6】。

總括而言,受惠於去年內地機械行業的復甦,龍工各系列產品銷售均實現大幅增長,已預告去年度業績盈喜,在銷售增加、綜合毛利率提升及成本控制效益的拉動下,盈利將大幅上升。今年初,內地機械業訂單及價格均呈現上漲,我們預計,隨着「一帶一路」發展繼續推進,房地產開發投資及基建投資穩步增加,以及排放標準提升加速新機替換的需要,機械設備需求上升將有利龍工的銷售;而通過產品轉型升級及推出新產品將有助提升毛利率,整體業績料繼續造好,是值得關注的股份。現時估值合理,我們會將之放入觀察名單,止蝕價定於3.16元,若股價跌穿這水平則剔出名單。

信報投資研究部

 

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