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2018年2月22日

戴兆 公司透視

能攻擅守掌握機會 恒生低於180元可吸

恒生銀行(00011)去年業績優於預期,重獲較佳增長,其股價已於業績公布前單日反彈近8%,公布後反而稍軟,估計是低位反彈後的獲利回吐。

去年恒生盈利200.18億元,較上年增長23.5%,每股盈利於扣除額外一級資本票據已付票息後為10.3元,增長24%,首三季每股已派股息各1.2元,第四季將派3.1元,全年股息6.7元,按年升9.8%,每股股東權益79.52元,增加8%。

貸存增長理想 收入顯著上揚

貸款上揚15.4%,存款增多8.6%,貸存比率由67.9%升至72.3%,淨息差改善9個基點至1.85%,淨利息收入漲10%,淨服務費收入飆13.7%,金融工具收入淨額由虧損7300萬元激增至17.73億元,淨交易收入增41.5%,其他營業收入減少46%,淨營業收入增加16%,貸款減值提撥及其他信貸風險準備下跌20.6%至10.42億元,營業收入淨額增長17%,營業支出減少5%,營業盈利增長24%,成本效益比率由33.5%降至30.5%,物業重估由虧損3700萬元轉而增值1.41億元,應佔聯營公司業績由盈轉虧,是受物業減值影響,稅前盈利上漲24%,稅項支出增27%,實際稅率由15.1%升至15.5%,於扣除小量非控股權益外,股東應佔盈利因而增加23.5%,股息比率由73.5%降至65%。

貸款及存款有理想增長,貸存比率上升,息差改善,使淨利息增加10.4%,股市暢旺及零售投資基金好景,分別增加42.4%及20.4%,淨服務收入漲13.7%,淨交易收入上升,主要由外滙交易提供。以公平值列賬的金融工具淨收入激增17億元,是股市上升令支持保險合約負債的金融資產回報改善,該4項收入飆55億元,而盈利只增38億元,其餘17億元與其他收入減少或支出增加抵消,其中營業支出減少5%,亦符人意。

恒生是能攻擅守的銀行,於經濟平平時採取穩守,經濟向好時掌握機會,樓市及股市暢旺,物業投資貸款增13.9%,物業發展漲20.7%,住宅按揭升8%,對金融企業貸款上揚73.4%等,均顯示恒生的策略,特別是貸存比率的上升。於香港使用的貸款總額佔73.7%,增長15.5%,貿易融資佔5.8%,上升9%,於香港以外使用貸款增加16.5%,佔20.5%,香港為主要盈利來源地區,佔稅前盈利98%,增長24.7%,內地佔1%,倒退13%,自2015年出售興業銀行股權後,於內地的業務已放緩。

香港盈利來源主要為零售銀行及財富管理,稅前盈利升41.2%,佔52.6%,商業銀行增長20.9%,佔26.8%,環球銀行及資本市場減退1%,佔20.1%。雖然恒生業務集中香港,似受限制,但其表現仍然令人滿意。

維持漸進派息 前景審慎樂觀

表面上,盈利增長24%,而股息增長僅9.8%,似有保留,此為恒生的漸進式股息政策,以確保股息增長。按過去紀錄,2015年股息5.7元,2016年派6.1元,2017年派6.7元,已是不俗,股息政策需要配合經濟環境、監管條件及盈利表現。

說到監管條件,去年底普通股權一級資本比率為16.5%,稍低於2016年底的16.6%,仍是合理水平,如業務配合,將可維持股息增長。至於財務準則的修訂,或對經濟周期敏感度較高,導致預期信貸損失較大,甚至影響若干銀行的放款,但以恒生的條件而言,相信影響輕微。

美國已加息,香港仍未進入加息潮,期望息差繼續改善,仍待加息配合,目前樓市似是高處不勝寒,股市高位稍落,仍待變動,如何變化或影響銀行業績,暫難定論,但以恒生的穩健及靈活而言,依然審慎樂觀。

港股波動,恒生股價難免反覆,1月底跌破100天移動平均線後,急速裂口下跌至175元,此為去年9月以來低位,重返5個月前水平,且14天RSI跌至20以下,較為罕見,其後數天亦可急速飆升而補回裂口,近期股價的波動,對於恒生較為穩定的走勢言,確屬「大時代」的表現。以基本條件論,平均總資產回報率由1.2%升至1.4%,平均股東權益回報率由12.1%升至14.2%,不良資產比率由0.26%降至0.2%,難得是在盈利上升較佳時,成本效益比率由33.5%降至30.5%,是值得信賴的投資。但在波動市中,入市價位可左右回報,以近日低位175元計,P/E17倍,息率3.82%,P/B2.2倍,如能於175元至180元之間入市,可以處於有利地位。

 

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