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2018年2月20日

THE LEX COLUMN

空巴估值低 一定有蹺蹊

全球第二大飛機製造商空中巴士(Airbus)在飛機訂單數目上首次超越一哥波音,現在希望在現金方面也趕上對手。

空巴全年訂單破紀錄,盈利也上漲,意味2017年自由現金流翻了一番,但與波音之間仍然有一大段距離,尤其是2018年預料會是波濤洶湧的一年。

內部問題多多

空巴在2017年交付了718架飛機,今年預期可交付800架。按照這種情況,自由現金流應該會進一步增加,但目前普遍預期不會有大上落,問題出在哪裏?

空巴去年之所以能夠完成交付目標,是因為提升了舊型號飛機的生產速度,然而現在標榜省油的新A320neo客機生產遇上阻滯,今年要達到目標將會困難很多。

無論如何,現金流增加的消息已經足以令空巴股價在上周四飆10%。投資者似乎對這家歐洲製造商充滿憧憬,儘管內部問題多多,除了A320neo的引擎有事之外,空巴還要面對貪污調查,亦被質疑沒有做好繼任人規劃,而且需要為A400M軍事運輸機作出13億歐羅(約126.15億港元)撇賬。

空巴承諾會改善撇賬問題,儘管沒有提出具體方法。更重要的是,客戶已經調整了交貨預期,意味再出現大撇賬的可能性不高。

波音仍勝一籌

長遠而言,商用飛機的需求只會有增無減。全球經濟增長穩健,意味日後會有更多人外遊。油價上月升至70美元的3年高位,將刺激航空公司對可以節省燃油的新機的需求。空巴目前正積極提高產量,唯一擔心的是供應鏈問題會扯後腿。

在供應鏈的缺陷修正前,空巴都不會有波音那種大型股票回購計劃。在2017年,減去資本開支,空巴的營運現金流有19億歐羅(約184.5億港元),遠低於波音的120億美元(約936億港元)。這種差別也解釋了為何空巴的股票估值比波音低(空巴市盈率約20倍,波音約25倍)。

空巴目前面對的困難波音也經歷過,並且安然過渡,而空巴能否成功應對挑戰仍未可知,因此雖然近日業務表現不錯,但其估值比波音低是合情合理的。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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