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2018年2月14日

畢老林 投資者日記

賣嗰個點會死錯人

2月13日,周二。2018年聽得最多的市場故事,首推造淡恐慌指數VIX的ETF(代號XIV)被一棍打沉,投資者兩年賺埋賺埋唔夠一日蝕,兩個禮拜前仲魚翅撈飯,轉個身已一鋪清袋,發行商強制性贖回,苦主連仇都冇得報。

《信報》社評說得好,衍生工具市場的格言是「有買錯無賣錯」,所指並非二手市場中的買買賣賣,而是作為衍生產品買方(投資者),表面看來愈着數嘅嘢其實愈危險;在鐘擺的另一端,作為賣方(發行商),表面上好像益街坊,但就如防火宣傳話齋,冇事冇幹好哋哋,有起事上嚟問你點走?衍生產品就是這樣,買嗰個懵盛盛,以為啲錢無驚無險好易執,對藏於細節的魔鬼無知無覺,出了大事才呼天搶地要生要死。

輸打贏要何用?

發行商於什麼情況下可強制贖回,銷售章程白紙黑字一清二楚。賣嗰個點會死錯人,輸打贏要又有何用?波動性一係唔嚟,一嚟就避都避唔切。不過,今次跟過去有一個顯著分別,就是股與債一齊跌,資金在股市出現恐慌時湧入債市避險這一招,今次顯然唔靈。

如果你信坊間對所謂「股災」的解釋,跌市源於投資者憂通脹懼加息,那麼股債齊挫便殊不令人意外。沿此路進,大家想必會問,債券有助平衡投資組合風險是否仍說得通?

回顧過去10年,股市每遇劫難,債市皆能適時發揮資金避風港效用,資產配置均衡確實可令投資者輸少許多。試舉兩例:

一、2008年雷曼爆煲美股崩瀉,美國10年期債息從4.22厘急跌至2.05厘,來自債券的正回報為股災引發的財富損失產生多達4萬億美元抵消效用,緩衝功能非常明顯。

二、在大家可能已經忘記的2015年,油價大跌拖累美股夏季劇挫,美國10年期債息由2.44厘跌至1.35厘,債券在抵消財富蒸發方面作出逾2萬億美元的貢獻。

相關性要去便去

今年情況也許跟以往有別,但相關性是一種很微妙的東西,有時好像合情合理,惟更多時候要來便來要去便去,完全無法解釋。油價與美股、日股與日圓,不論正向還是逆向,相關性要消失的時候,不會有人拍膊頭通知你。基於幾個月以至一年股債齊挫而否定債券對平衡投資組合風險的作用,未免過於武斷。

更值得一談的是,在投資市場,問題本身往往就是解決問題的答案。這樣說也許聽得人一頭霧水,但以美股為例,論者一天到晚嚷着估值太高,不管是否真的因為怕「息魔」怕得要死,美股近日確實出現了一次像樣的調整。

此刻投資者被波動性回歸嚇得魂不附體,市況未真正定下來,不敢有任何行動,驚博反彈失手被綁。可是,捱過這一兩個月後,美國企業開始公布首季業績,如果啲數字仲勁過去年第四季,自然又會有人大大聲話,美股經過這番調整,在企業盈利強勁增長下,估值變得格外吸引。班友既然可借通脹炒跌,自然亦可借業績炒升。

當估值問題再唔係問題的時候,個市隨時倒轉嚟做,投資氣氛可以迅速扭轉。

食糊免夜長夢多

債市一樣,在人人唔信時,債息靜悄悄上升,投資者不會有什麼感覺。等到全世界都講通脹加息,市場利率反而會在高位遇阻,因為連股市劇震都可以入「息魔」數,投資者就會開始擔心加息太急引發衰退,賭聯儲局收緊銀根不敢過於進取。前面所說「問題本身往往就是解決問題的答案」,正是這個意思。

上星期三,老畢成功平掉去年10月初建立的造淡美債「熊跨」倉盤,怕的正是夜長夢多。有不錯利潤提前食糊,幾時都較執着於賺盡划算。

 

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