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2018年2月12日

Michael Lai 新興智見

中國有力而穩定機率高

英國政府多次提及「有力而穩定」,令這個說法近日頗為流行;無論如何,「有力而穩定」實在是成功經濟體所追求的理想狀況,也是大多數國家希望達到的目標。要達到這個目標,需要一個有力而穩定的領導班子;如果只考慮這個因素,中國成為「有力而穩定」經濟體的機會率其實很高。

去年10月,習近平在十九大一中全會獲選連任5年,顯示中共對這位現任國家主席充滿信心。每一位世界領袖也想留名後世,而習近平已達到目標。習近平冠名的思想正式寫入了黨章,鞏固了他在中國歷史中的地位。具體來說,就是並非每位領導人也可以自動獲得這項榮譽,隨着中國經濟體由「舊」模式轉型至「新」模式,這其實標誌着其功績斐然。

經濟進入重質量階段

國家主席習近平所指的「有力而穩定」其實是「平衡及可持續」,而他專注帶領中國實現這個目標,代表內地的政治經濟發展現已踏入了另一個新時代。換句話說,中國正在脫離以往以經濟迅速增長為特色的階段,而邁進重質不重量的階段。

為來年制訂經濟議程的中央經濟工作會議,也響應了一中全會所定下的目標。它強調以增長的質素為重點,同時把遏止金融風險視為優先要務,這也是中國未來計劃的另一個重要因素。

眾所周知,遏制金融風險已成為中國議程的重點項目,由於市場預期中央政府繼續降低負債水平,所以債券收益率在十九大後會迅速調高。

中國政府很快便採取行動,在去年11月推出更多措施,通過由人民銀行收緊資產管理產品的控制來遏制影子銀行。新規例標誌着各個監管機構採取了攜手合作的協調方式,看來這會成為新的常態。去年11月亦推出對網上微貸方面發布新的限制,務求減緩內地對消費者信貸的需求,債券收益率從而再次急速上升,但我們相信這個情況有利無害。

雖然遏制債務須要緊縮貨幣政策作為後盾,而不可避免地使經濟活動減速,但中國的出口和國內消費均十分穩健,成為了新經濟的強大推動力,抵消了金融改革的影響。

政府一方面要維持增長水平,同時要減緩支出,其實是一項艱巨的挑戰。然而,有關方面的重點不僅在於壓縮債務:中國長遠經濟改革的另一個關鍵元素,就是強調股票的重要性,減輕對債務的依賴。事實上,本港在這方面已經取得了進展,香港交易所容許雙類別股權架構,以吸引「新經濟」公司在香港的主板上市。此舉將增加國內高增長企業在港上市的機會。另一方面,就是中國A股將於今年6月被納入MSCI新興市場指數。

新經濟創造更多職位

目前的變革不僅是金融方面的革新。中國亦繼續尋求以先進的產品製造、鄉村活化、區域協調發展和國企改革來改善其經濟結構並促進新增長。國企改革尤其值得留意,我們認為這方面的改革很可能會在來年加快。以往國企重組主要挑戰一直是冗餘工序,在九十年代,約5000萬工人因朱鎔基的改革而下崗。

以現時的循環來看,約500萬從事舊經濟工作(主要是煉鋼和產煤行業)的工人因產能過剩而被迫下崗。另一方面,新經濟領域開創了約1500萬個新職位,包括電子商貿和服務領域中的物流。蓬勃的國內消費正推動經濟增長,並創造了新的職位。

展望中國在2018年的前景將會如何?我們預期GDP增長率將會從2017年的6.8%微調至6.7%,符合政府預測。也看到正面的跡象,例如MSCI中國指數在2017年末時高企,實現了連續12個月增長。

綜合以上各點,只要貨幣政策沒有顯著緊縮以帶來經濟加速放緩的風險,相信中國企業在2018年仍可實現健康的盈利,市場情況亦會向好。

作者為GAM投資總監

 

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