2018年2月1日
今年1月以來,人民幣對美元升值超過3.4%,創下十多年來最大單月升幅,當然此輪人民幣升值更多是因為美元大幅走弱。綜觀全球外滙市場,主要貨幣英鎊領漲,單月兌美元升超過4.5%,而歐羅和日圓的表現也和人民幣不相上下。至於亞洲外滙市場中,東南亞的泰銖和馬來西亞林吉特表現同樣超過了人民幣。
人行態度值得關注
隨着人民幣單邊升值預期被打破,人民幣中間價報價行1月初以來暫停在使用逆周期因子。雖然筆者認為逆周期因子的調整,本身無法和人民銀行對人民幣態度直接結合在一起,但是逆周期因子退出,在美元大幅走弱的宏觀環境下,還是對人民幣滙率產生了影響。
1月下旬以來,筆者發現,沒有了逆周期因子,人民幣升值壓力正從美元轉移到兌一籃子貨幣即人民幣指數上,1月31日人民幣指數由2017年的94.85上升至95.82,意味着人民幣兌一籃子貨幣升值1%。當然,如果仔細觀察人民幣指數的話,導致人民幣指數升值的一個重要原因是韓圜。相對於其他亞洲貨幣,韓圜1月兌美元基本持平,導致韓圜兌人民幣出現了較大的貶值。由於韓圜在人民幣籃子裏的權重排名第四,超過10%,因此對人民幣籃子影響較大。
展望未來,筆者認為,市場需要關注三個重點,包括人行態度,企業結滙需求以及基本面的變化。首先,雖然市場喜歡假想地為美元兌人民幣設置一些底線,譬如守住6.5等,但是隨着人行對人民幣雙向波動容忍度提高,美元兌人民幣的關鍵點已經被淡化。
其實,與其關注美元兌人民幣關鍵點,還不如着眼人民幣指數,隨着指數逼近96,未來人行的態度值得關注。
第二,雖然近期人民幣兌美元加速升值,但是企業結滙意願似乎還沒有大幅上升。近期市場上有兩組數據引起筆者關注。第一組是人民幣買賣差價擴闊,而第二組是境內美元兌人民幣成交量的大幅萎縮。這兩組數據都間接驗證了人行可能沒有大規模干預市場,不過同時人民幣流動性變差也顯示市場對人民幣分歧依然存在。如果美元弱勢延續,恐慌性結滙盤出來的話,可能會出現自我實現式升值的局面。
資本流入增助升值
第三,基本面上,雖然去年新周期理論在中國獲得勝利,但是經濟周期可能見頂,並出現小幅回落,在這個回落中,進口減少、出口穩定,可能伴隨着順差的擴大。其次,強監管下,人民幣利率居高不下,境外融資需求上升,也可能導致資本流入擴大,從而支持人民幣升值。
總體來看,目前人行對人民幣的快速升值並沒有顯著干預的跡象。不過隨着人民幣指數逼近96,市場需要關注央行的態度。如果央行在此輪美元弱勢中選擇作壁上觀,短期內要小心人民幣超調的風險,因為結滙盤被逼出,可能會加劇人民幣的升值。
作者為華僑銀行經濟師
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