2018年1月27日
2017年市場已憂慮加息將影響債市表現,惟去年債市仍錄可觀回報;如今2018年,美國加息進入第三個年頭,今年這類「狼來了」呼聲將再現。然而,環球低息環境未變,追求收益的資金有望繼續流入存續期較短、對利率敏感度較低的新興市場債券,特別是風險回報吸引的中國高收益債券,別再受「狼來了」影響而錯過投資機遇。
去年為美國展開加息期的第二年,全年只加息三次,美息仍偏低,期內美元弱勢,環球經濟穩步向好,促使環球投資者開始向美國以外市場尋求收益,帶動流入新興市場債市的資金創5年新高,推升債價;加上債券提供的固定收益,2017年各類新興市場債總回報均逾5%,其中新興市場本幣債券總回報更逾12%。
2017年債市表現強勁,「狼群」並未出現。踏入2018年,近日市場開始討論今年通脹或會促使美國加快加息速度,債市再響起「狼來了」之聲。鑑於環球高負債、人口老化及生產力增長緩慢等三大結構問題仍未解決,我們預期通脹不會大幅上升,聯儲局將延續謹慎的加息步伐,估計今年將加息兩次。這也意味低息環境將持續,2018年環球資金將如2017年般繼續追尋收益,新興市場債券是目前投資市場中少數收益仍具吸引力且擁多元化選擇的資產類別,相信今年依然是資金追逐的目標之一。
外圍政局添新興市場波動性
無疑市場對聯儲局加息及縮減資產負債表的預期變化,加上2018年的巴西及墨西哥大選衍生的不明朗因素,或增加今年新興市場的波動性,投資者趨向更審慎投資,資金傾向流入新興市場債券,如中國高收益債券。
根據富達國際數據顯示,中國高收益債市僅計算離岸市場規模已逾1180億美元,隨着中國經濟穩定增長,愈來愈多不同類型企業選擇發債,行業選擇日增。
儘管現時中國地產發展商為中國境外高收益債主要發行者,內地樓市相對穩健,政府調控樓市有利長遠發展,為這類債券長期發展帶來支持。
孳息吸引是帶動資金流入的主要因素,中國高收益債平均孳息率達6.6%,平均存續期為3.2年,孳息較歐美市場同類債券高,息差亦較歐美同類債為闊,影響利率敏感度的存續期則較歐美同類債券短,即中國高收益債孳息較成熟市場同類債券吸引,對息口敏感度亦較低。
投資中國高收益債券將可捕捉中國政府持續推進改革令經濟長期穩定增長的機遇,近年中國企業盈利改善,評級有望獲提升,區內債價有望提升;加上中國高收益債的違約率向來偏低,配合較高的孳息,風險調整後回報非常吸引。
總而言之,加息不利債市的「狼來了」之聲將於今年再現,惟低息環境及市場追逐收益等因素未變,屬目前市場少數收益具吸引力,兼具多元化選擇的新興市場債將繼續受資金追捧,特別是可捕捉中國經濟增長機遇且存續期短的中國高收益債券。
作者為富達國際香港分銷業務總監
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