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2018年1月26日

THE LEX COLUMN

歐央行耍太極 打草驚蛇不值

歐洲央行(ECB)昨天舉行議息會議,央行行長德拉吉(Mario Draghi)面對傳媒追訪,相信會大耍太極,希望能夠見招拆招,不透露半點風聲,預計歐央行也會對是否調整政策含糊其詞。「對,歐羅區經濟表現不俗。」「不,經濟未好到可以放心提早緊縮刺激經濟措施。」以上兩句說哪一句,都只會弄巧反拙擾亂市場。

債券投資者無論如何都堅持,歐央行正開始「收水」。日本央行本月較早時看來正減慢購買長期債券步伐,10年至25年及25年以上國債購買量各減半,孳息率隨之上升。

收水必定不動聲色

「債王」格羅斯(Bill Gross)也認為美國10年期國債孳息率升至9個月新高,顯示債券市場進入熊市。但各地央行是否真的改變政策?日本央行行長黑田東彥就誓神劈願,否認政策有變。

只是投資者對黑田堅決否認,抱懷疑態度。因為央行行長們有絕佳理由要靜悄悄出手,不動聲色地撤出刺激經濟措施,以免引起市場恐慌,令撤走措施帶來的正面影響付諸流水。

既然美國聯儲局已在縮表,市場憂慮歐央行及日本央行也會有樣學樣,較預期更早對刺激措施喊停,可能影響市場。

不過,相信歐央行及日本央行不會提早停手,因為全球的通脹率預測並不同步,美國的10年期通脹打和點(inflation break-even rate)超過2%,但德國卻接近1.3%,代表歐洲國債的孳息在短期難以趕上美國國債。

債息緩升無礙股市

然而,隨着撤回量化寬鬆的時代降臨,全球債券的孳息率也出現實質轉變。央行的刺激措施令到2016年全球國債市場負孳息的債券總值逾14萬億美元,目前金額已減至不足10萬億美元,但不屬一下子減少,而是相對地穩步進行,部分原因與美債孳息回升有關,目前美國10年期國債孳息率達2.6厘,雖然較2016年的紀錄低位已上升一倍,仍只及2008年金融危機前的一半。

以上一切幫了股市一把,目前富時100指數市盈率為15倍,標普500指數達19倍,代表歐洲藍籌股的Eurostoxx 50指數是14倍,全高於平均水平。假設孳息率只是緩慢逐步上升,而息率又高於通脹確保盈利也向上,股市的市值不會被削弱。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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