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2018年1月22日

溫天納 納論神州

透視中國2018危與機

近期股市暢旺,港股不斷向高位進發,除了外圍及流動性充裕帶挈之外,經濟基本因素亦是驅動港股上升的重要原因。港股今年能否再攀上高峰,中國經濟在2018年的表現將起着關鍵性作用,然而在樂觀的主調中,暗藏不少挑戰,當中2017的優勢能否延續亦是重點。

國家統計局上周公布了去年宏觀數據,全年國內生產總值(GDP)按可比價格計算,較上年增長6.9%,整體數據勝過預期。若觀察不同產業,第一產業比上年增長3.9%、第二產業增長6.1%、第三產業則增8%。

去年中國GDP按年增長6.9%,重回2015年的水平,比2016年增長速度高了0.2個百分點。然而2015年可比價僅約68.9萬億元人民幣,如今上升到82.7萬億元,在高基數水平下取得高增長速度,難度甚高。

從內地三大產業拉動的情況來看,不同產業對GDP的貢獻率分別為4.8%、35.2%和60%,第二產業的貢獻率下降了2個百分點,第三產業貢獻率則提升了1.6個百分點。

出口前景添不明朗

在經濟學上,第一產業泛指一切從事原材料開採的行業。例如採礦業、農業及漁業等;第二產業泛指進行加工的行業,第二產業對第一產業生產出來的原料或其他第二產業生產的半製成品進行加工,例如工業、建築業及印刷行業等;第三產業泛指一切提供服務的行業,如法律專業、醫療專業、批發業及教育等。

在外貿上,內地去年進出口總額比上年增長14.2%,扭轉了連續兩年下降的局面。其中,出口增長10.8%;進口增長18.7%。

內地外貿數據可說是去年宏觀經濟重要亮點,表現甚為強勁。當中,11月出口增長速度達12.3%,為年內新高。不過,當筆者對比其他國家的11月份出口增長數據,如日本、韓國、泰國、印度、越南出口分別增長16.19%、9.6%、 7.2%、30.55%、21.1%,就會發現到中國出口數據其實並非一枝獨秀,出口增長主要由全球經濟回暖造成。

隨着今年全球貿易保護主義抬頭,中國今年出口增長速度將遇上不明朗因素。

早前,中國人民銀行通知部分中間價報價行,對人民幣中間價形成機制中的逆周期因子參數進行調整,相當於不再進行逆周期調節。

逆周期因子主要是對沖滙率的順周期波動,現在被調整暫停使用,暗示人行不讓人民幣過度升值的態度。

人幣或處貶值拐點

近期美滙指數持續下跌,導致人民幣在取消逆周期因子擾動後,依然處於強勢。

不過,美元滙率反照出的是美國和各國經濟增長速度的比較。去年,美元走弱,歐羅區經濟走強是主要原因。

今年歐羅區的經濟增長速度,隨着全球緊縮因素影響,歐洲經濟增速極大可能會低於美國,此外,日本縮減購買美債也不會從根本上明顯刺激日圓滙率。

美國經濟今年將強勁增長,再加上人行已取消人民幣逆周期因子的調節,人民幣滙率或正處於一個貶值的拐點上。

考慮到貨幣政策退出對全球經濟存在負面影響,美國經濟今年對比其他國家增長將會加快,其他經濟體的增長則明顯放緩,這是都是需要重點考慮的滙率因素。

在強人民幣的影響下,內地今年出口存在若干不確定性。人民幣滙率在去年明顯回升,儘管滙率在今年或會出現變化,但仍然影響內地出口競爭力。去年出口強勁,某程度上受到 2016年人民幣滙率貶值的滯後影響, 隨着美元兌人民幣滙率從 2017年初6.95高位回落到年底的6.51,人民幣全年累計升值6.8%。

另一方面,考慮到主要經濟體貨幣政策集體趨緊,人民幣滙率對出口的作用將會出現全面逆轉,某程度上鄰近地區對比中國的出口增長數據,已經有所反映。

宏觀經濟增速回落

去年中國宏觀經濟亮麗,主要是由供給側改革和工業品漲價因素所導致,但利潤是向產業上游的壟斷性國企傾斜,估計今年情況難以維持。

綜觀近期投資、消費和外貿三頭馬車的發展趨勢,2018年宏觀經濟增長速度回落機會甚大。不過,筆者預期中國經濟增長速度仍能維持在6.5%的區間。

作者為資深投資銀行家

 

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