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2018年1月13日

黃培芬 宏觀灼見

股市續強勢 收水影響稍後浮現

去年環球股市回報理想,2018年會否延續,投資者普遍樂觀。宏觀看,美國息口會繼續攀升,稅改落實刺激美國企業增加投資、回購和增派息,對經濟和股市有支持,利好美元。

稅務優惠令停放海外2.5萬億美元的盈利回流,資金有機會從新興市場和亞洲抽走,使當地資產價格受壓,日圓和歐羅轉弱將有利出口。如以經濟周期看,美國已接近頂部,短債孳息如2年期已升至1.96厘,創9年高位,但長債息如10年期卻沒同步跟隨,反映債市對通脹和經濟前景不太樂觀。

歐股有機會追落後

歐洲去年12月份PMI升至60.6,為近年高位,GDP增長2.6%,比美國還要高。歐洲經濟正處增長初期,貨幣政策寬鬆,通脹低企,有利營商的環境,企業盈利會受惠上升。歐股去年升幅只有8%,今年有機會追落後。

主要經濟體開始收水,日本央行近期已減少買債,歐央行將每月買債規模縮減至300億歐羅,加上美國財赤因減稅和基建開支而上升,需增加發債,推升債息。美國國債一級交易商估計,今年政府需在市場借入8690億元(美元.下同),對比2017年的5187億元增加約3500億元,加上聯儲局縮表減持4200億元的債券,使今年債券供應增加7700億元,債市將受壓。利用QE貨幣政策刺激經濟已到了極限,相信未來方向是用財政政策。美國先行減稅,如成功,其他國家也會仿效。減稅刺激消費,消費板塊將受惠。

前景樂觀但短期有隱憂,去年至今美股的調整幅度少於3%,是1995年以來最低。自2012年至今,標普500指數年內調整幅度介乎3%至12%之間,估計今年幅度會擴大。美股已部分反映稅改的好消息,相信第一季出現調整的機會大,如見跌幅有5%至8%,可以吸納。

調整逾兩成為警號

有評論估計股市今年見頂,參考摩根大通的數據,美股這個牛市已運行了105個月,歷史上最長的一次是1990年,維持了113個月,期間升幅達417%,而這次至目前升幅是272%。如持續多9個月,將創最長牛市紀錄。以金融海嘯後美股的表現計,自2010年以來高位回調幅度不超過19%。年內如見調整幅度超過20%,可視作大市見頂的一個警號。踏入2018年各地股市表現良好,但長時間沒較深調整令筆者有戒心,會持有一定比例的貨幣市場基金等候機會。今年大方向是央行收水,流動性減少。環球經濟向好,估計資金因加息周期從債市流向股市,但到中後期高債息會吸引資金回流(執筆時10年期美國國債孳息升破2.5厘),股市則因周期見頂,資金撤走而下跌。

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作者為認可財務策劃師,擁有6年的基金投資組合管理經驗。他為《信報》/信網撰文,分享投資管理心得。

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