熱門:

2018年1月11日

John Mauldin 前沿思考

忌特朗普搞亂檔 毀NAFTA徵重關稅

在上周「稅改兼放寬監管,2018續過肥年」的信中,筆者帶來自家的2018年預測。受惠於稅改及放寬金融機構監管,今年美國經濟及股市應該可以持續向好,假設本已鷹派的聯儲局不會變本加厲。但筆者上周並未提及一個真正「搞亂檔」的因素,就是美國總統特朗普徵收巨額關稅,或撕毀北美自由貿易協定(NAFTA),導致數以百萬計職位流失,引發巨大反彈,筆者希望不要犯下這個錯誤。

本周及下周將會思考一下朋友與同行的預測,當中部分人不贊同筆者的觀點。如果要為保持高質量的經濟預測團隊排名,Gavekal會名列前茅。Gavekal在2018年首周作出預測,筆者節錄部分要點,以卡列茨基(Anatole Kaletsky)打頭陣,他將通脹列為今年的主要未知因素。卡列茨基認為美國通脹將會加劇,但不會在其他主要經濟體系出現。無論如何,美國失業率今年肯定較去年更接近不會刺激通脹上升的增長極限(non-inflationary growth limit)。此外,如果特朗普的減稅方案能夠刺激消費或/及投資,就會加劇美國的通脹壓力,因為新增產能要待數年才能推動不會刺激通脹的趨勢增長。

特朗普通脹出現

筆者去年預測通脹及國債收益率較高,在於預料特朗普會減稅。2018年可能是「特朗普通脹」(Trumpflation)出現的一年,其政策引發通脹,尤其是特朗普兌現減稅的競選承諾,更趨心雄,可能再一下城實踐保護主義的承諾。如果美國通脹較高的預測準確,將會引發很多動盪。相對於無通脹風險的歐洲及日本,美國的股票及債券市場表現將會更加糟糕。如果卡列茨基的通脹預測準確,聯儲局又會如何處理?理想的處理手法是在3年前開始緊縮,但時機已過,餘下的都是欠佳的選擇。

Gavekal的加維(Louis Gave)則大談股市流動性問題,他認為2018年的開局看來有別於2017年。雖然牛市看來不會處於險境,但企業要提高市盈率就處境艱巨。要增加市盈率,通常需要額外的流動性湧入股市。然而,2018年的股市更可能是流動資金的來源而非目的地。如果增加市盈率無望,企業要股價上升就須依賴盈利增加。能夠增加利潤的行業可能在金融業及能源業,而且該兩大行業目前市盈率也低。筆者預料,減稅能讓標普指數股票的整體利潤每股增加逾10美元,至少直到年尾,推動股市向上。

龍洲經訊(Gavekal Dragonomics)的中國經濟學家陳龍指出,中國在2017年加強監管後,2018年最大問題是防範金融風險的「重大戰役」代表什麼。中央經濟工作會議的部分公文聲稱當局已採取淡化手法控制債務問題,原因是沒有特別提及去槓桿。中央政治局去年12月初召開會議也只談及「使宏觀槓桿率得到有效控制」而非去槓桿。

不過,陳龍對此並不同意,認為中央對債務問題的立場與之前一年變動不大。他重申中央「去槓桿」的目標並非很多分析師焦點所在的減少總負債與國內生產總值(GDP)的比率。北京希望「去槓桿」的是中資企業及金融業,整體目標不是拉低全國的負債,而是減少金融風險之餘,維持對實質經濟提供信貸支持。

稅改帶動美股升

返回美國市場,朋友、顧問公司Cumberland Advisors投資總監科托克(David Kotok)在新年期間對共和黨的稅改方案發表看法。他認為當去年年尾的過渡期震撼已經消化,稅改方案能提升美國股票的價值,產生向上的長久轉變,標普500指數股票的利潤將每股至少增加10至14美元,預料美國經濟增長率是3%而非2%。所以10年之後,標普500指數股票的利潤將上升至超過150美元,即使聯儲局持續加息至所謂的「正常」水平。當美國公司把海外利潤調回美國,把總共1萬億美元的滯留現金用於派息或回購股票,或用於加強產能的資本支出,調回效應就會產生利潤。底線是至少未來數年不會出現經濟衰退,維持低通脹,所以加息不會影響經濟復甦,亦不會阻礙正在上升的股市。

與大部分預測比較,科托克顯得「牛氣」得多。但筆者寄語這位朋友,今年要預備會發生任何事,牛市及經濟擴張愈長久,犯錯帶來的影響愈深遠。

筆者承認克魯明(Paul Krugman)並非自己喜愛的經濟學家,這次引述他只因他在元旦刊登於《紐約時報》的專欄,觀點與我雷同。他在專欄表示,現在活於政治動盪但經濟穩定的年代,但這種日子不能持久。主要發達國家目前經濟不過不失,在於利率處於歷史的極低水平,需要低息政策以達到全民就業等目標。所以把利率上調至歷史的「正常」水平,只會引發大錯,導致經濟衰退。若市場環境良好,利率卻處極低水平。當出現事故,例如中國出現問題,伊朗再爆發革命影響石油供應等,央行就難以有板斧應對。

資產管理公司Gluskin Sheff首席經濟學家羅森伯格(David Rosenberg)是筆者認識的經濟預言者中,產量最高的人。他在去年12月29日寫下一篇有關全球市場的佳作。他指出,經過2017年休眠的一年,全球股市預料出現波動但適宜投資的一年。羅森伯格認為,現在進入的經濟周期,投資者要非常注意風險,加強投資組合的質素,資產負債表要強勁,把再融資風險減至最低,投資於有前景及預測有高利潤的公司,不要太在意美國的GDP。羅森伯格認為可以投資的地區,大部分位處美國及加拿大之外;他喜歡歐洲、日本及部分新興國家。至於筆者的投資組合設計,約一半屬非美國股票。

按每年傳統,本周以黑石(Blackstone)多元資產投資部副總裁韋恩(Byron Wien)的「十大驚奇預測」(10 Surprises)作結,他的預測一向發人深省。名單如下:

1.中國終於決定核武落在鄰國難以觸摸的領導人手上,是不能容忍的事,即使北韓是分隔中國與民主南韓的共產主義緩衝區。北韓同意中止核武發展計劃,但不會放棄現有的武器,中國切斷對北韓的能源及糧食供應。

郝爾彬料任英揆

2.民粹主義、部落主義及無政府狀態散播全球。在英國,工黨黨魁郝爾彬(Jeremy Corbyn)成為下一任首相。即使西班牙中央政府進行鎮壓,加泰羅尼亞局勢仍然動盪。英國公投脫歐帶來經濟不利因素,但出現意想不到的正面影響,歐陸國家之間的關係更加密切,經濟進一步合作,促進增長。

3.美元終於復活,美國經濟實質增長超過3%,加上特朗普部分親商的政策實施,讓投資者對持有美元結算資產重拾興趣。歐羅兌美元跌至1.1,日圓滙率跌至120日圓兌1美元。美國公司把海外利潤滙回美國,亦助上一把。

4.美國今年經濟好過2017年,但投機趨向極端,標普500指數最終出現10%的調整,回落至2300點,部分原因在於利率較高。基於企業盈利繼續增加,經濟增長率逼近4%,到了年尾標普500指數回升至超過3000點。

5.美國西得州中級原油(WTI)價值上升至超過80美元。油價上升在於全球經濟持續增長,發展中國家出現意想不到的需求;加上水力壓裂開採技術的產量令人失望、石油庫存量減少、石油出口國組織(OPEC)克制生產,以及俄羅斯、尼日利亞、委內瑞拉、伊拉克及伊朗的產量只輕微增加。

6.通脹成為令人關注的問題,全球GDP持續增長對商品價格構成壓力。在工業國家,勞工短缺導致工資上升,美國的平均時薪增加近4%,消費物價指數(CPI)升超過3%。

7.隨着通脹上升,利率亦開始上升。聯儲局在2018年將四度調高短期利率,美國10年期國債孳息上試4厘。但聯儲局只會輕微縮表,以免可能對金融市場造成衝擊。利差擴大,引起股市關注。

8. NAFTA及伊朗核協議能夠維持,即使遭到特朗普炮轟。假如美國終止NAFTA,將有大量美國職位流失,而美國的盟國一致支持維持伊朗核協議。當特朗普目睹中國在全球的影響力增加,發現退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP)是個錯誤,下令與亞洲國家簽署更多雙邊協議。

9.共和黨在11月的中期選舉失去參議院及眾議院的控制權,特朗普的參選政綱未能立法付諸實行,外界對他不斷用推文傳遞訊息日漸出現負面反應,中期選舉成為是否支持特朗普政府的公投。

10.中國國家主席習近平在去年中共十九大擴大自己的權力後,集中處理中國的信貸問題,決定收緊企業貸款,即使此舉會引致經濟發展放緩,製造更少職位。實質GDP增長跌至5.5%,但對全球經濟增長只造成輕微影響。習近平宣布此舉為了確保中國經濟能夠持續增長。

10年國債孳息或跌

對於第7點,筆者認為10年期國債孳息只有4厘,對年輕人恍如是世界末日,已有超過10年沒有出現這種情況。況且,當時孳息是下跌而非上升。但如果韋恩貼中,CPI上漲超過3%,國債孳息就要上升。筆者反而會買對家,認為10年期國債孳息有機會下跌。如果韋恩說中「投機趨向極端」,標指的調整幅度將遠超10%,筆者認為未到達這種情況,2018年亦不會出現,但最終會陷入此狀況。

作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。

John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,極具參考價值。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。逢周四在《信報》及信報網站www.hkej.com刊出。

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads