2018年1月11日
每年1月,媒體除了報道各大行對經濟及投資前景的預測外,亦會一年一度重複探討「1月晴雨表」理論(January Barometer),即1月升全年升,1月跌全年跌,這建基於假定基金及機構投資者於年初已為全年作投資部署。有海外媒體甚至探討一年首個、首5個及首10個交易日的表現是否對全年走勢有任何啟示。不過,這些分析只是純粹用百分比作比較,有的更只是分析過去10年走勢而得出結論。
從統計學角度,樣本至少要大於30才可提供可靠的結論,而比較回報的關聯性應該透過迴歸分析中的p值來取得結論。以統計學慣用的5%準則,即p值要低於0.05才可確定兩者有密切的關聯。既然各媒體如此「隨便」,筆者惟有不厭其煩解構「1月晴雨表」理論。
【圖1】顯示美德日及香港四大指數全年及同年1月份、首個、首5個及首10個交易日的回報所得出的p值。結果顯示標指全年走勢跟1月份的關係密切,德國DAX全年走勢跟1月份及首5個交易日關係密切;日經全年走勢跟1月份、首5個及10個交易日關係密切;詳細的迴歸分析分別見於【圖2】至【圖4】。有趣的是,恒指無論首個交易日或1月份,跟全年走勢均沒有關聯性。因此,即使近期港股持續造好,並不代表2018年將會是牛市。
推算德日股今年回報佳
由於今年1月未過,因此未能推算出標指今年的全年回報。至於DAX方面,首5個交易日已錄得3.5%升幅。如果把數字代入【圖3】的迴歸算式中,將得出今年回報達14%。至於日經方面,雖然現在只是開市3日,但已經累積4.8%升幅。即使日經未來兩日持平,並將數字代入【圖4】的迴歸算式中,得出今年回報高達26%。
總括而言,「1月晴雨表」理論在標指、DAX及日經中適用,而DAX的首5個交易日對全年走勢有明顯的啟示性。至於日經方面,首5個及10個交易日同樣對全年走勢有明顯的關聯性。既然日股今年開市走勢強勁,投資者不可忽視日股今年跑出的可能性。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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