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2018年1月8日

財經路向

OPEC聚焦庫存恐油價急漲

石油出口國組織(OPEC)正固執地堅持計劃,要將商業石油庫存降至5年均值,以重新平衡油市。但此舉恐使市場過度收緊,令油價急升,進而鼓勵美國頁岩油生產商較預期更迅速增產。沙地石油部長已重申,庫存仍過剩約1.5億桶依然太多,因此目前討論撤出減產的策略或作出改變仍為時尚早。沙地油長是OPEC實際上的領導者。

「我們考慮的幾乎唯一標準就是全球庫存,當然,最透明和最值得信賴的就是經濟合作暨發展組織(OECD)。」他在去年聖誕節前一次專訪時說。

OPEC、國際能源署(IEA)和美國能源資訊局(EIA),對OECD商業原油和油品庫存的數位均略有出入,但全都呈現類似的趨勢。OPEC估計,10月整體原油庫存較5年均值高出約1.37億桶,自5月以來下降了約五成。

IEA認為,10月底商業庫存較此前的5年均值高出約1.11億桶。EIA資料顯示,10月底庫存較5年均值高出1.67億桶,而2016年7月則高出3.8億桶。

雖然各機構的資料有差異,但反映出庫存比5年均值高出的部分已經明顯縮減。過剩的庫存主要集中在原油,而非汽油和取暖油等成品油。部分成品油庫存已變得緊張,特別是柴油和取暖油等中質餾分油。

OPEC似乎決心將庫存降至5年均值,或非常接近該水平,之後才會增加原油產量。但這幾乎肯定會讓庫存處在令人不安的低水平,使得指標布蘭特原油價格遠高於每桶70美元,從而令市場出現較大幅度的逆價差。根據EIA,過去5年全球石油消費量每日增長逾600萬桶。

布蘭特出現逆價差

在其他因素相同的情況下,石油行業希望2018年的庫存水平遠遠超過2013年,以應對消費量的增長。未來6個月的布蘭特原油期貨價格已經在每桶以約2美元的逆價差交投,這與市場吃緊及供應不足的情況吻合。

6個月布蘭特日曆價差目前交投在歷史區間的第78個百分位,較去年同期的第22個百分位上升。該日曆價差是衡量生產、消費和庫存之間平衡關係的最可靠指標,受到許多實貨交易員的關注。逆價差通常與市場供應不足、庫存偏低/下滑有關;而正價差則通常和供應過多、庫存偏高/上升有關。

在過去25年間,布蘭特市場在供應不足與供應過多之間游移,同時也在逆價差和正價差之間規律地徘徊。油價持續擺脫2015/16年的正價差,於2017年末及2018年初來到逆價差,即強烈顯示市場已由供應過度轉而成為供應不足。

2018年所有月份的日曆價差在過去6個月大幅收窄,表明交易商認為,市場正進入持續性的供應不足時期。

IEA及OPEC等機構多半預測,油市在2018年上半年將略呈供過於求的狀態,下半年則將呈現供不應求的境況。

預期上半年原油庫存將會上升,是OPEC及其盟國認為市場要到今年稍晚才會完成重新平衡,且同意維持產量不變的一大關鍵因素。但庫存通常會在前6個月出現季節性增加。很多煉油廠都會在這段時間內進行主要的維修工作。而晚些時候,美國的夏季駕車出行季以及北半球的冬季取暖季到來,往往會提振下半年的石油消費。

如果今年上半年原油庫存增速快於正常水平,這只會預示市場將走軟。

歷史表明,OPEC會將賭注押在過度收緊市場、從而推動價格過度上漲一方;而非押注市場收緊不夠、因而推動價格回落一方。

在1997/98和2008/09年度這兩輪油價下跌後,油價都超過了OPEC的正式和非正式目標,兩者分別為每桶28和75美元。近月布蘭特期貨合約在2000年底觸及每桶近35美元,到2011年初站上125美元。在這兩個時期,6個月的日曆價差均觸及約每桶4.5美元的逆價差,然後才開始走軟。

OPEC尚未宣布2018年的油價目標,不過,部分成員國的高級官員已表示,希望看到布蘭特原油下限在每桶60美元,意味着年均價要遠高於這個水平。過去,OPEC成員國傾向隨着油價的漲勢上修油價目標,形成棘輪效應(ratchet effects)。

歷史正在重演,OPEC成員國官員們在聲明中所暗示的非正式油價目標,從2017年初開始已大幅上升。包括沙地在內的多數OPEC成員國,希望看到油價上漲提高收入,並縮小他們的預算與經常賬赤字。

 

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