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2018年1月8日

畢老林 投資者日記

期權押注小狗博食大茶飯

1月7日,周日。本報「智識選股」欄主伊馬仕1月4日跟大家分享了2018年狗股投資策略,並檢討此法應用於港股的實戰績效。老畢亦曾多次論述狗股策略背後理念,難得同文也有愛狗之人,今天且在伊馬仕兄大作的基礎上補一筆,先替原裝道指狗股2018年行情把把脈,再在眾狗中棄大取小,推介一個立足於道指小狗(Small Dogs of the Dow)的期權策略,冀能以有限風險博取豐厚回報。

此一念頭,源於兩個想法:①狗股策略乃價值投資法的一種變奏,老畢向來認為,要玩Value便要Deep Value,2018年道指小狗正好滿足了這個要求。何以如此,稍後再述;②舊經濟企業近年無啖好食,給新經濟對手不斷入侵。2014年以來,美股市值增長近半來自科技巨企。愈來愈多舊經濟龍頭意識到不在數碼業務上急起直追,老本早晚吃光。

從沃爾瑪四出收購,轉戰網上不遺餘力,到福特汽車賺大錢,董事局仍以CEO菲爾德斯(Mark Fields)對科技演變警覺性不足為理由把他炒掉;再從迪士尼與21世紀霍士合併影視資產力抗Netflix,到醫保領域兩強CVS跟Aetna合二為一迎戰亞馬遜,種種跡象皆顯示,傳統大藍籌已在快速調整思維,引入新經濟概念力保江山。這意味板塊輪動對「如夢初醒」的傳統巨企有利,道指中估值低殘的大狗小狗今歲翻身有望。

移植港股水土不服?

狗股策略的選股準則,伊馬仕君於上周四鴻文中已作了清楚不過的交代,不贅。值得一提且與老畢今天推介大有關係的,乃伊馬仕文內提及三個狗股策略中的第二個,即在過去一年股息率最高10隻道指成分股中,選取每股股價最低五隻為買入對象,按每隻平均配置20%資金的原則建立投資組合,持有一年後重複一遍,這就是文首談及的小狗策略。

伊馬仕以小狗策略套用於恒指,且發現從2006年至去年底頭尾12年,累計回報率157.4%,雖依然跑輸緊貼恒指的盈富基金(02800)高達191.6%的同期回報,惟在三個狗股策略中名列首位,表現遠勝另外兩個版本。

就如老畢上周六所言,懂得改錯白字不等於可以寫出好文章。投資一樣,技術上正確不代表便能賺錢。然而,在下認為有必要一提的是,道指數十年來所以遭到無數「技術正確」之輩批評,原因之一正是該指數由始至終以每股股價而非市值決定權重。在不少人眼中,這種「堅持」也許早應像糾正錯白字般改過來,但以小狗呼應大狗,在道指身上卻屬橙與橙比,合乎邏輯也。

恒指以市值定權重,把道指小狗策略移植到恒指身上,是否橙與橙比值得商榷。伊馬仕君指狗股(包括小狗)策略套用於恒指成分股,長遠來看稱不上十分成功,說不定跟狗股一經「變種」,用於港股便呈現水土不服之弊有關;反而以十隻股息率最高股份為依歸的正版狗股策略,集價值投資與股息收益於一身,施於港股乃至任何市場皆無上述「內在矛盾」,值得長線投資者考慮。

大家應該很感興趣,在下何以對2018年小狗策略寄以厚望,並決定利用期權博取高回報?先回答第一個問題。

風水輪流轉

道指2017年回報25.1%(今天推介的是期權交易,回報不計股息),而道指十狗去年回報只略超一成,在美股屢創新高的一年非但跑輸道指,落後距離且十分明顯。以十狗中每股股價最低的五隻股份組成的小狗組合,去年連股息回報亦僅9.5%,不計股息自然更乏味,跑輸正版狗股及道指更遠。弱者可以愈弱,道指小狗於華爾街熱火朝天的2017年回報令人失望,足證此說不假。既然如此,老畢何以對小狗2018年表現投以信心一票?

正如前述,傳統巨企缺少的並非資源,近年所以處處受制於新經濟對手,最重要的還是管理層不願破壞現有營運模式,相對野心勃勃的新經濟龍頭顯得不思進取。隨着沃爾瑪、福特等大藍籌陸續為決策層換入新血,股價表現隨即耳目一新,市場必將重估其他引入新經濟概念傳統巨企的投資價值,令這類股份於2018年吐氣揚眉。

Deep Value值博

潮流興講大數據,可是諸如飛機引擎、服裝供應鏈一類與商業運作有關的數據,八成以上仍操於傳統企業手裏,只要善加利用,反擊新經濟對手未必無能為力,至少可運用此等資源作出更佳的商業決定,重新引發市場憧憬。去年表現慘不忍睹的通用電氣(GE),今年取代默克藥業(Merck)躋身道指五小狗行列,倘若知恥近乎勇,不難像2017年道指股王波音一樣,否極泰來絕地反彈。

另一值得注意的趨勢是,美國監管機構上月宣布廢除要求傳統電訊商對所有網上交通一視同仁的互聯網中立(net neutrality)規定,大型電訊公司視此為重大勝利,新經濟巨擘則群起攻之。無論如何,監管環境對傳統電訊商變得有利,而Verizon於2018年道指小狗組合榜上有名,股價有望追落後。正因小狗策略去年輸得遠,今年資金若重新押注價值型股份,Deep Value更具一博之道。

伊馬仕兄在其大作的註解中提到,所介紹的三個狗股策略皆設有止蝕機制。換句話說,市況發展一旦不利,投資者便得根據預先定下的止蝕位沽貨離場。

止蝕位設立容易,關鍵卻在投資者能否管理好情緒,在大風大浪中機械式執行。與其信任自己的心理質素,老畢認為不如以輸得起的錢,運用認購期權出擊,選取一年後到期的行使價,贏麼借助槓桿放大回報,輸麼蝕盡幾多心裏有數,效果形同硬性止蝕。

一般而言,美股期權每份合約控制100股正股,若以認購期權執行道指小狗策略,很難依足20%等額分配資金的投資法門。老畢略作變通,以最少買入一份合約為成本計算基礎,2018年五隻道指小狗、相應的認購期權行使價,以及上周五每股期權金收市水平,一併在表內列出,以供讀者參考。2018,就睇老畢Call唔Call得中!

 

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