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2018年1月4日

戴兆 公司透視

中國核能溢價供股 大股東謀增持

中國核能科技(00611)去年11月下旬公布供股,12月下旬以需時編製及落實通函內容為由,修訂預期時間表,本是常情,而供股條件較為特殊,既是溢價供股,且由大股東包銷,其他股東未有承諾供股,反映大股東有意趁勢增持。

按中國核能公布,以每持有8股現有股份可獲發1股發售股份的基準進行公開發售,共配發約1.64億股,認購價1.36元,較公布日收市價1.32元溢價3.03%,較公布前5天平均收市價溢價0.74%。大股東持有30.46%,已承諾按比例認購。由於出任包銷商,假設無其他股東認購,大股東股權將增至38.19%,且無意為此提出全面現金要約,將向證監執行人員申請清洗豁免,並須待獨立股東批准,如不獲清洗豁免,供股將不會進行。

供股只是統稱,因供股權不公開買賣,因而視作公開發售股份。供股可獲資金2.2億元,其中75%用於發展中國及海外的光伏發電業務,15%用於發展江蘇徐州光伏發電系統組件部件生產基地。

業務轉型在在需財

中國核能於2016年出售視作非核心業務的食肆、酒店經營及物業投資,集中於清潔能源及金融服務。清潔能源業務包括工程設計、採購及建設(EPC)、諮詢服務,以及太陽能發電業務;金融業務以融資為主,尤其是融資租賃。

轉型後業務快速展開,已初見成效,儘管進賬不多,但2017年上半年已轉虧為盈,錄得純利2682萬元;而結果卻是資金需求殷切,雖曾於6月底配售1.8億股,每股作價1.01元(較市價折讓19.2%),集資1.79億元,但截至6月底,其銀行借貸仍逾9億元,負債比率則達142%。

隨着發展計劃逐漸增加,對資金需求大是意料中事。就光伏電站而言,泰州電站40兆瓦已併網發電,還有50兆瓦在籌劃中,睢寧19兆瓦分布式發電項目正申請連接電網。最近已與供應商訂立採購合約為江蘇15個總裝機容量46.29兆瓦的分布式光伏發電項目以及年產500兆瓦的太陽能電池組件廠房設備,涉資3.25億元。

早於去年9月,集團已與英國BGR為成立一家合營公司訂立諒解備忘錄,於海外投資光伏發電站,首先在烏克蘭投資,現正與當地相關機構磋商條件。其他合作協議還包括聯同中核集團成員與江蘇沛縣政府建設總裝機容量不少於300兆瓦光伏發電站,以及總產量500兆瓦的光伏組件生產基地、建設光伏小鎮基礎設施,以及開發及製造多晶矽錠的領域,總投資額約80億元人民幣。合作協議期為3年,但可續期,儘管協議未披露中國核能所佔權益比例,而總投資龐大,參與合作,亦須承擔不少資金。

光伏發電相關業務包括EPC,至去年6月底,已投入項目價值5.2億元人民幣,此項業務隨時增加,例如上述的江蘇沛縣項目,雖則工程期較短,也要投入若干營運資金。

至於金融業務,暫以融資租賃為主,尤其清潔能源,包括光伏發電站,其規模視乎擁有資金而定,風險較低,去年6月底融資租賃應收賬2.9億元。

中國核能集資是有需要,值得指出的是,認購價較市價溢價3%,且由大股東包銷,似有藉此增持之意。認購價的釐定是合理,其實3%溢價不外是每股4仙或650萬元,但予人印象是大股東增持,趁此仍申請清洗豁免。目前大股東只佔30.46%,為求穩定投資,應持35%以上,申請清洗豁免是遲早需要過關。

中長線表現料佳

供股公布後,股價曾稍升至1.4元,市場可能認為大股東包銷是利好,但其後反覆回落至1.16元,在其他股東立場,於市場增持更勝於等待認購。不過,於守穩1.16元後,何以扳升至1.44元?難以解釋。升破供股價是吸引其他股東認購,則大股東減少包銷及增持機會,目前尚難定論,且看除權前表現如何,應注意的是,認購權不公開買賣,但可額外認購。

於除權後,如股價低於供股價1.36元,可於市場購入代替認購,短期股價或有反覆,中長線應有好表現。因業務已作重組,集中於核心業務的光伏發電及融資租賃。

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