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2018年1月4日

伊馬仕 智識選股

2018年狗股投資策略

新年伊始,信報投資研究部嘗試以在美國相當受歡迎的狗股策略,與讀者回顧這策略套用在恒生指數去年的表現,以及檢視新一年的狗股部署。讓我們先重溫此策略及回顧去年的表現,再與大家介紹2018年的狗股名單。

簡單介紹一下,狗股策略是源自美股(道瓊斯指數),即道指狗股策略(Dogs of the Dow);這是一種簡單且易於執行的股市投資策略。要補充的是,在美股市場內,Dogs泛指一些被拋售至低殘的股票。

原裝版本投資方法是,於每年底(或年初)選出道指30隻指數成分股中,最高股息率的首10隻股票投資(即建立由這10隻狗股所組成的投資組合),並且持有此組合至年底(或翌年初);然後再重複狗股策略的做法,重新揀選10隻狗股,組成新一年的狗股投資組合,周而復始。而恒指狗股策略,只是把恒生指數成分股取代道指成分股便可。

股息因素影響總回報

從這揀股策略可見,其方法是選取一些估值相對低殘的道指成分股納入投資組合,因為若派息金額維持不變,股價愈低殘,股息率便會愈高,納入狗股組合的機會便愈大。換言之,此策略的理念,是相信去年股價表現差勁(兼有息派)的指數成分股,來年將可收復失地,並有較突出的表現。若此情況成立,狗股策略便可長遠跑贏指數表現。

事實上,道指狗股策略的平均表現,已有逾半個世紀跑贏基準(即道指)的紀錄。雖然在近10年裏,這策略的表現只有6年能跑贏道指【圖1】,但10年累計回報(連股息)仍較同期道指的表現為佳,足足高出逾28個百分點。

另一方面,坊間亦有很多關於狗股策略的介紹,但他們往往僅是量度股價變化而已,並未包括股息的因素。不過,如前所述,狗股投資策略是年初選定加入投資組合的股票後,期間便不會再作出轉換(截至翌年初;即持貨時間達一整年)。故此,在量度這些策略的歷史表現時,理應不可忽略股息的因素。

事實上,不要小看這每年數個百分點的股息因素,尤其投資年期愈長,愈對累計總回報率影響大。以恒生指數為例,若連同股息的總回報率(每年回報率較原先高出介乎1.1%至5.3%),自2000年至今的累計升幅便高達1.99倍,較沒有包括股息的表現(即只計算指數變化)高出逾122個百分點之多【圖2】。因此,我們將把股息因素歸納在是次檢測當中。

此外,市場隨後演變出多個不同狗股策略版本,例如,在每年10隻狗股中,再挑選股價最低的首5隻狗股投資,甚至只投資每股股價第二低的狗股等等。

至於去年恒指狗股策略的表現又如何呢?我們將檢視以下3個不同的恒指狗股策略的成績:

策略一:每年投資最高股息率首10隻恒指成分股,組合權重平均分配(即每隻股票分配10%資金)。

策略二:每年最高股息率首10隻恒指成分股中,投資於每股股價最低的首5隻股份,組合權重同樣平均分配(即每隻股票分配20%資金)。

策略三:每年最高股息率首10隻恒指成分股中,投資於每股股價最低排名的第二至第五隻恒指成分股,組合權重分別為40%、20%、20%及20%。

結果,從去年個別恒指狗股的表現來看,整體回報相當不俗。除了聯想集團(00992)錄得-7%的總回報外,其餘9隻均錄得雙位數字的升幅。其中,表現最佳為中銀香港(02388),去年總回報高達41.9%,較盈富基金(02800)同期的40.5%總回報高出1.4個百分點。

然而,按上述3個恒指狗股策略的部署,去年的總回報率(連股息)分別為19.9%、15.3%和12.2%【註】,即3個恒指狗股策略去年均跑輸盈富基金。若以自2006年至去年底(共12年)計,這3個狗股策略累計回報率(或年度化回報率)分別為100.7%、157.4%和65.4%(或5.98%、8.2%和4.3%),亦遠較盈富基金同期的升幅191.6%(或年增長率9.3%)為低【圖3】,可見把狗股策略套用於恒指成分股之中,長遠來看並不算十分成功。

相反,筆者同樣以上述3個狗股策略套用於國企指數作回溯分析,可見成效較恒指狗股更為顯著,整體回報甚至比盈富基金大為優勝。從【圖4】可見,自2006年至今,3個國指狗股策略的累計回報率(或年度化回報率)分別為125.7%、310.3%和284.4%(或7%、12.5%和11.9%),比起盈富基金同期升幅191.6%(或年增長率9.3%),國指狗股的策略二及策略三在過去10多年間的累積回報明顯較佳。

恒指組合風險較國指分散

從歷年的表現看,在上述多個不同組合中,國指狗股的策略二應較可取,值得讀者跟進。而2018年的狗股策略名單,是根據去年12月29日收市價計算,揀選股息率最高的10隻恒指【表1】及國指【表2】成分股(狗股),並以每股股價由低至高列出。換言之,按今年策略二和三選出的狗股,便分別是【表1】及【表2】內第一至第五隻和第二至第五隻的成分股。當然,策略一的狗股便是【表1】及【表2】內的所有成分股。

 

值得一提的是,2018年國指的狗股策略名單內,有多達6隻股份是與金融行業相關的,故在風險分散角度來看,恒指的狗股組合或許較為優勝。投資者注視投資回報的同時,也應衡量風險;最終那個組合會跑出,年終自有分曉。

信報投資研究部

註:上述3個策略均設有止蝕機制,且止蝕機制相較嚴謹(初時止蝕20%及15%移動止蝕);所有回報率均計及期內派息及扣減交易成本。

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