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2017年12月28日

梁振輝 滙市攻略

美元還會再跌嗎?

傳統上,外滙投資者着重的是「財息兼收」,但隨着金融海嘯後利率跌至史無前例的低位,令價位上落較以往重要。

2017年外幣的表現絕對不比股市遜色,大部分外幣兌美元均呈現上升,分別只是升幅大小而已。問題是2018年外幣還會再升嗎?或更實際的是應該問美元還會再跌嗎?因為只要美元下跌,其他外幣便有機會抬頭,重演2017年的市況。

歐羅明年料續呈強

2017年美國聯儲局前後加息達3次,符合年初的預期,但令投資者意外的是卻未見到美元受惠,即使美息上升及美國經濟向好,但美滙指數在年內仍然持續下跌,主要原因是美國經濟及利率的發展均在預期之內,未能為市場帶來衝擊,亦當然吸引不了資金回流美國。

筆者相信,美元儘管在短期內或會出現反彈,但2018年仍有機會進一步貶值,雖然幅度料將不及2017年。另一方面,歐洲貨幣政策有更大的空間出現政策意外,因為聯儲局即使在新任主席掌舵下進一步加息,但預期令市場大跌眼鏡的可能性較低,反而若歐洲央行在2018年開始加息卻可能令市場意外,並為歐羅帶來壓力。

在美元中性偏軟的前提下,料大部分外幣均有望偏好。不過,筆者的心水選擇仍然是歐羅。因為歐羅區的經濟增長明顯加速,使得歐洲央行撤回刺激政策及加息的前景愈見明朗。筆者認為,在2015年至2016年歐洲央行推出的量化寬鬆舉措過度削弱了歐羅,這體現在歐洲與美國的利差仍接近歷史低位的情況。因此,歐洲央行任何撤回量化寬鬆政策的舉動,均可能在一定程度上逆轉此趨勢,從而有利走勢。

日圓在2017年跟隨其他外幣向好,但筆者擔心多項因素均有機會不利日圓表現。日本央行首次延續孳息曲線控制(YCC)政策,以使日本10年期孳息率維持在接近零的水平,日本央行已重申其維持現有政策的承諾,未就潛在退出策略提供任何指引。預料政策持續將不利日圓走勢。

另一方面,美國長期孳息率小幅上升的觀點,可能進一步削弱日圓。鑑於日本孳息率暫停上漲,美國10年期孳息率成為影響美國與日本實際利差的最重要因素。此外,與2017年相似的低波動率環境也支持資本從日本持續流向風險資產,及推動市場繼續將日圓用作融資貨幣;相反,波動性加劇及通縮憂慮增強,是我們看跌日圓前景面臨的風險。

政策傾向穩定人幣

2017年初在走資憂慮下,人民幣一度下跌,但隨着美元整體偏軟,加上內地經濟改善,人民幣亦由跌變升。人民幣在2017年企穩,主要原因為中國經濟增長穩定、資本外流以及美元疲弱。自中國外滙交易中心(CFETS)引入貿易加權貨幣籃子,我們注意到美元兌人民幣滙率與美滙指數的關聯程度,大幅提高。因此我們認為,除中國央行的政策傾向外,美元走勢也是關鍵因素。

鑑於滙率對中國國內貨幣市場的深層次影響,預計政策制訂者傾向於基本穩定人民幣兌其他交易夥伴貨幣的滙率。我們認為,當局會更傾向於在改革和經濟增長之間取得平衡,而非在當前水平上大幅收緊貨幣政策。在滙率基本穩定的背景下,我們預計美元將成為人民幣的主要推動因素。如果美元小幅走低,由於部分資金日後可能滙回國內,同樣會影響資金進一步外流。

作者為渣打香港財富管理投資策略主管,在投資研究範疇擁有超過10年經驗。他為《信報》/信網撰文,分享對環球投資市場觀點。

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