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2017年12月22日

黎美儀 宏觀遠瞻

聯儲局再加息 股債仍佳

聯儲局於2015年底以循序漸進步伐開展加息周期,連同上周宣布加息四分一厘,當局過去兩年以來已累計加息5次、合共1.25厘。經濟復甦下,環球股票在加息周期中仍表現亮麗,年初至今錄得超過兩成升幅。不過,根據香港投資基金公會數據,相對債券及平衡基金於第三季分別從香港投資者錄得45及17億美元的淨流入,按季上升19%及70%,股票基金卻錄得超過20億美元的淨流出,反映儘管股市屢創新高,不少投資者仍採取觀望態度,並偏好尋求穩定收益。

鑑於美國通脹仍然溫和,市場預測聯儲局於2018年最多只會加息一厘。息口溫和趨升下,收益主題將於明年延續。

新興市債券俏

零售基金銷售數據亦反映不少香港投資者已消化息口上升因素而對債券興趣不減。在不同債券基金分類中,多元投資的環球債券基金最受追捧,於第三季錄得超過20億美元的淨流入,較第二季上升逾倍。基本理由是,美國政府債券於過往聯儲局加息周期表現都會相對遜色,而亞洲債券、高收益企業債券及新興市場債券則衝擊不大。

不同地區比較下,亞洲美元債券及新興市場債券的孳息率分別達3.3%及5.3%,高於美國及歐洲債券的2.7%及0.6%。成熟市場政府債券與美國10年期債券價格的相關系數達0.7,亞洲美元債及新興市場債券與美國10年期債券價格的相關度則分別只有0.24及0.21,反映對美元利率敏感度較低。

聯儲局自2015年起已加息5次,但亞洲美元債及新興市場債券同期仍錄得11.1%及20.6%的總回報,優於美國及歐洲債券6.4%及2.6%的總回報。「財息」兼收下,亞洲債券基金於第三季就佔整體債券基金淨流入超過四分一,而新興市場債券基金的淨流入亦按季上升一倍至近4億美元。

股票方面,隨着環球不同股市指數屢創新高,當中恒生指數更於今年累積逾三成半總回報,可能令許多投資者開始對股票採取觀望態度。

值得留意的是,今年環球股市升浪主要由科技股帶動,不少股票的價格升幅並未如指數般激進,但派息表現持續令投資者鼓舞,例如環球銀行股本年的升幅稍遜於大市,平均股息率近3%,個別銀行股更提供逾5%的股息率。

宜按地域配置

當加息周期隨經濟復甦開展,周期性股票如金融、能源、工業等盈利改善,亦有利股價與派息同時造好。回顧對上一次美國加息周期(2004年至2006年),經濟增長持續處於6%以上水平,當年MSCI環球股票指數就錄得近三成總回報,同期的股息亦錄得逾四成增長。環球不同市場的高息股當中,歐洲、亞洲及新興市場的現時股息率分別達5.5%、4.7%及4.4%,息率優於美國高息股的2.9%。

即使在加息周期,只要股債按照地域配置得宜,明年應該可持續創造價值。不過,部分股票市場及行業已於近來累積相當大升幅,例如美股預測市盈率已升至20倍,較其10年平均高近三成,而環球科技股今年錄得超過四成升幅後,預測市盈率也升近20倍,高於環球股票的17.7倍,於市場氣氛轉變時技術回調的壓力或較大。

市場普遍預測美國明年最多只會加息一厘,假使一旦加息頻率或幅度突然提升,投資組合將受短期震盪。回顧2013年5月聯儲局首次提出縮減量寬,美國10年期國債孳息率曾於短短半年攀升一厘至3%水平,當年環球股票及債券曾分別最多下挫8.7%及5.3%。而經濟增長支持下,環球股票於兩個月已收復失地,並於半年內錄得6%的升幅。反而環球債券用了大半年時間才回升至調整前的水平。

作者為滙豐香港區財富管理業務拓展主管

 

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