2017年12月21日
筆者過去比較過各類型股指數,發現動量指數在表現及防守性均高於價值指數。武術有各門各派,選股亦一樣。除了價值投資法,還有一個門派叫成長股投資法,即根據過去及市場預測的盈利增速選股。相比動量指數純粹吸納過去六及十二個月回報最佳股份,成長股投資法明顯較有基本面支持。究竟成長股投資法能否挑戰動量指數的表現?
【圖1】顯示自1997年美國股票、成長及動量指數的表現,結果顯示成長指數表現雖然較美股為佳, 但仍遠遠落後於動量指數。既然成長指數回報不及動量指數,那麼兩者的防守性又如何呢?【圖2】比較美股成長及動量指數和波幅指數(VIX),結果顯示兩者的迴歸斜率分別為-0.9及-1.0,反映成長及動量指數的防守性沒有明顯差別。
防守性無明顯差別
另一方面,比較成長及動量指數的概覽月報可見,兩者的持股比重同樣以科技股為主,但其次卻分別落在非必需消費及金融股。究竟非必需消費及金融股的多少,會否影響指數對經濟氣氛及息率的敏感度?
【圖3】比較成長及動量指數跟美股的按年變幅差,以及經濟指先指標的按年變幅。理論上經濟氣氛造好將令市民增加非必需消費,對相關股份有正面作用,但事實上成長指數跟領先指標沒有明顯的關聯性,相反持有非必需消費股較少的動量指數卻有正相關性,並落後領先指標六個月。隨着近年領先指標升幅加快,預期對動量指數有正面作用。
【圖4】則比較成長及動量指數跟美股的按年變幅差,以及美元三個月拆息按年變幅。迴歸算式顯示動量指數跟三個月拆息有較大的正相關性,但要留意成長和動量指數分別領先拆息七個月及兩個月,這代表即使我們眼見聯儲局加息推升短息,實際上對投資者選擇成長或動量指數沒有帶來重要的啟示性。
總括而言,美股動量指數的回報遠遠跑贏成長指數,但同時防守性沒有明顯差別。而且經濟氣氛造好對動量指數有正面作用,估計動量指數的強勢仍會持續。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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