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2017年12月19日

信析 信報投資研究部

日量寬風向逆轉 強圓危及新興幣

日本央行將於本周三及周四議息,是本月(也是2017年)主要央行貨幣政策會議的壓軸重頭戲。由於行長黑田東彥上月中揚言要提防長期超低息環境帶來的風險,所以市場關注本周議息會否談及貨幣政策轉向。

過去5年,美元兌日圓的1個月期權隱含波幅每當跌至現水平【圖】後,就有很大機會出現大幅震盪走勢,惟波幅放大對日圓強弱並無啟示作用。按照目前日本央行的資產規模與當地實體經濟狀況,此時加碼放水無疑欠缺充分理由。

黑田東彥在11月13日演講中提到,日本10年期國債收益率長期維持在零水平將帶來風險,恐會引致「反轉利率」(Reversal Rate)效應,意指央行一而再、再而三減息至臨界點時,超低利率環境將對銀行利息收入造成打擊,削弱放貸意欲,令減息效果適得其反,損害經濟增長。日本央行理事鈴木人司(Hitoshi Suzuki)也明確指出,收益率曲線控制政策(Yield Curve Control)明年將有所變化,市場推測日本央行或會減慢放水速度,繼而收水,從而刺激日圓走高(詳見11月28日本欄)。

鑑於2013年4月黑田在毫無預警下推出量寬及質寬貨幣政策(QQE)來配合「安倍經濟學」,令市場措手不及,日圓兌美元急速貶值、日經指數暴漲;2014年10月追加量寬規模時亦出現類似情況。因此,不少分析相信,日本央行若要調整貨幣政策,官員都會事先透露一點口風,給市場心理準備,避免股滙大幅震盪;尤其當觸及收水等敏感話題更要小心,以免市場信心崩潰,量寬前功盡廢。

不過,參考外國傳媒報道,市場對日本央行在明年何時扭轉貨幣政策方向暫時眾說紛紜。前日本央行官員、現任三菱東京日聯銀行策略師Takahiro Sekido認為,日本央行最快明年第一季上調10年期國債目標收益率;摩根士丹利策略師Koichi Sugisaki近日則稱,日本央行或於明年第三季把10年期國債目標收益率由現時的0水平,上調至0.25厘。

《華爾街日報》提出了一個很好的問題:若然日本收水願景發酵能夠刺激圓滙轉強,現時沽日圓、買新興貨幣作套息交易的策略是否仍然可行?明年套息交易的回報或許將不如今年般好景。

除了長債目標息率,日本央行的交易所買賣基金(ETF)購買規模亦成為焦點。由2010年計劃推出至今,央行合共花費1500億美元購入日本ETF。截至10月底,日本央行在本土ETF市場的佔有率已由一年前的65%升至74%,貨源歸邊情況嚴重。不少分析預期,日本央行難以延續現行每年6萬億日圓的購買規模,明年可能大削三分之一。

基於日本經濟漸有起色,明年欠缺加碼量寬的條件,因此不論是負利率政策,抑或購買資產計劃都可能收緊,其影響絕非「圓滙走強」那麼簡單,甚至牽動資金加速由新興貨幣市場流走。

港股方面,恒生指數昨天繼續在成交密集區內上落,高開75點後曾倒跌26點,見28821點全日低位,其後回勇於29000點附近爭持,惟全日高位29143點仍受制於區間頂部29200點,最終收報29050點,升202點(0.7%)。大市全日成交920.84億元,上升股票僅47%,少於一半。

 

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