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2017年12月16日

方立祺 運籌制勝

與畢兄續辯真理

本周讀畢老林的鴻文又長知識了,看息口向上,造淡長債確可能比造好金融股更值博,但正如畢兄自己話齋,息差並非影響銀行股的唯一因素,而該板塊被視為最能得益於稅改的行業之一,市場亦憧憬金融業放寬監管,這些都有機會提供額外的刺激。

勿忘趨勢是朋友

在此,筆者補兩筆,第一是趨勢,雖然20年債ETF(TLT)已做了多重頂,理論上除非經濟陷衰退,要大舉升破不易,但在營造頭肩頂的過程中,其趨勢應該算是整固,未算突破向下;相反,熱門金融股ETF(XLF)已呈突破,趨勢正面。

當然,10月初買XLF有高追之嫌,但如果單頭吼Call,或以「牛跨」(Bull Call Spread)出招,蝕幅其實都有限,值博率會不會更高?這明顯是事後孔明的一問,若筆者當時去博,選相對近低位的TLT棄相對接近高位的XLF,機會亦不低。

如此回看,說明的也許是人貪平的本性,但較可親的「朋友」或是趨勢。所謂三個臭皮匠勝過一個諸葛亮,XLF的強勢比TLT的弱勢,更明顯反映了資金的部署;不是畢兄的讀者強調都不為意,拆息與存款利率息差方為影響銀行盈利的核心,但我們不為意也不緊要,市場的趨勢已展示了方向。

我們知道的是銀行「借短貸長」,長短息差收窄自然秤低銀行股少少,忘卻很多時銀行長的一方是拆息,短的一方是存款利率,天地有大美而不言,市場有大美卻鮮有不言。XLF的強勢與息差接近18年來最高,應是一幣兩面。

價值窪地利輪轉

補第二筆是價值,3厘以下的30年期美債固然談不上有多大價值,造淡有理,然而金融股站在價值角度亦有可取之處。筆者不熟美國金融股的估值,但香港的內銀股、中國平安(02318),甚至滙控(00005)有一定價值卻顯而易見,如果趨勢站在銀行股的一方、價值又站在銀行股的一方,造好銀行股可能比造淡美債更可取。

無他,資金總要找出路,股市投資者總要找個板塊下注,既然在科技股身上獲利甚豐,套利少少放入價值窪地無可厚非;美債淡倉卻沒有這種福分,正如本欄一直強調,美債息升不起的其中一個因素,就是英歐日等先進地區債息太低,對比之下,美債已經是發達國家長債中的「窪地」,對造淡不利。

操作有時比看法重要

回頭看,金融股集減稅、鬆監管、趨勢、價值及板塊輪轉等於一身,是長倉的佳選,問題是要在10月初便認知這些有一定難度,稅改的成功率、未來聯儲局主席的走向,以至板塊輪轉的時機都未有太多眉目,反而趨勢和價值比較容易察覺。

當然,以內銀股為例,價值一直擺在那裏,但市場不喜歡買就不買,以筆者近年的核心持倉平保、招行(03968)為例,早一兩年估值也是很低殘,只是今年趨勢才轉正面;無論如何,基於股價大多數走在消息之先,結合趨勢和價值來分析股票能提升值博率。

相反,稅改、聯儲局變陣、板塊輪動等宏觀條件確定後,已變成明日黃花,好像近日金融股受各方熱捧,美國加息後即出現sell on news;因此,操作有時比看法更重要,畢兄已經教路,用Put Spread或Call Spread應市,輸有限,喜歡博銀行股好,博長債淡倉也好,有數得計,誰曰不宜?

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