2017年12月15日
2017年踏入尾聲,是時候為此作出總結,並展望明年的環球經濟及市場前景。今年各種資產類別均錄得優異的投資回報。以美元計算,截至12月中,環球股票年初至今回報逾20%,新興市場股票回報逾30%,環球高收益企業債券亦表現理想。這情況與投資者在年初的低預期相比,實在有顯著差異。我們認為,這當中的原因有三。
首先,利率在遠較預期長的時間內持續地低於預期,這有助支持股票等風險資產的表現。第二,投資者憂慮的風險最終並未實現,他們本來預料利率、政治及經濟增長方面會有負面消息,故訂下較低的期望。然而,今年宏觀經濟環境出乎意料地理想。由於大眾一開始期望較低,好消息的影響便被放大,故此市場表現強勁。第三,經濟環境乃處於「剛剛好」的情況:增長向好、通脹偏低、利率低企,從而為環球企業營造理想的環境。企業業績不錯,故股票及債券表現也出色。
資產估值不算過高
經過今年強勁的表現後,有些市場人士認為目前所有資產估值均已過高。不過,我們並不認同此觀點。大家要明白,今年市場表現理想是受非常強勁的企業盈利帶動,換句話說,是受實體經濟帶動。這有別於2000年初期的科網泡沫情況。因此,我們認為市況熾熱的情況合理。
那麼,這又是否代表理想的經濟環境能夠在2018年持續?我們卻認為機會不大。這是由於在2017年令經濟環境恰到好處的因素正開始減退。雖然新興市場仍有不俗的經濟動力,但環球其他地區則趨於平緩。目前經濟增長率及失業率仍然低企,令通脹保持低於央行目標水平。不過,我們預料通脹壓力有望回升(尤其美國)。此外,隨着主要央行陸續收回寬鬆措施及收緊貨幣政策,政策環境亦不及之前利好。當然,這並不等於我們認為經濟即將面臨衰退,我們的看法是,2018年的經濟環境將不及2017年般利好,但依然尚可。
我們並不擔心經濟會步入衰退,反而認為當前的主要風險在於倘若通脹開始回升至某水平,便會迫使央行以急於預期的步伐加息。由於不少資產類別的定價不低,若央行收緊政策的幅度較預期急,金融市場的價格便可能會出現一些調整,而投資者此刻可能未必有很多「避險」的選擇。故此,密切留意環球增長及通脹等經濟指標將非常重要。
根據我們對2018年市場環境的分析,我們認為環球政府債券的可持續回報仍然非常低,因此不太吸引。與此相比,環球企業債券的前景較為微妙。從基本因素而言,增長良好及通脹低企利好企業,也有利企業債券。不過,樂觀的前景卻又很大程度上已在市價中反映。
政府債券回報差強人意
與政府及企業債相比,我們認為環球股票的投資機遇更吸引。成熟市場方面,我們較偏好歐洲及日本等股票市場。另外,新興市場股票(尤其是亞洲及歐洲股市)和新興市場本幣債券也提供投資機遇。各個新興市場增長加快,中國及印度目前經濟表現強勁,而巴西等地則從衰退中復甦,經濟動力持續向好。經過多年改革後,不少國家有較佳能力應對美元突然升值的影響。
在新興市場中,一個主要憂慮是債務水平上升(尤其是美元計價債務)。不過,目前的增長勢頭向好,前景依然尚可。若前景略為轉淡的話,則宜在新興市場中審慎挑選。
作者為滙豐環球投資管理高級市場策略師
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