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2017年12月9日

方立祺 運籌制勝

明年應關注金融股

近期可以說是多年來最難trade的年尾,一則今年的明星股面臨套現平衡倉位的壓力,二則美國稅改立法變化引來板塊的輪動,三則縮減資產負債表以至聯儲局主席換人帶來的貨幣政策不明朗性,令走勢有像霧又像花之感。

美加息步伐存暗湧

現在回看,當然是上月中大手沽新經濟股換入舊經濟股最明智,但講容易過做,如果會輕鬆離棄科技股,恐怕亦不會由去年初百幾元開始拿穩騰訊(00700)到今日;再者,換入美國稅負較高的傳統股或面臨稅改「炒車」的風險,大手買入的邏輯也不易確立。

上周本欄揚言,明年加息3次的預期雖然擺在聯儲局的枱面上,但委員們已有點縮沙,其中較鴿派的芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯撲出來說本月加息非必然,或許可延至明年中,待通脹率及市場對物價預期升溫後才加息。

據報,明尼亞波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里已表示,會對加息投反對票;連同埃文斯,可能有兩票反對。而達拉斯聯儲銀行總裁卡普蘭早前指出,不確定今個月有沒有加息的迫切性,不過最新已轉軚支持。由此可見,即使下周加息千呼萬喚,當中仍存在暗湧,更遑論明年加息的計劃。

債息低企衝擊有限

無論如何,壞了的鐘是繼續錯,還是啱番次對股市的衝擊料有限,對板塊輪動會有影響,但整體不構成不利因素,這點本欄已闡述多次,在長息低企的環境加息有利好作用,綜觀幾十年的數據,10年期債息在4.5厘之下,標普500指數市盈率與債息的關係屬正向,相關系數達0.7。

類似的圖表過去已作展示,免得編輯再製作此圖,如讀者未看過又感興趣,可到筆者的Facebook專頁查找;所謂正向關係,即債息愈高,市盈率愈高,假設企業盈利無大變動,指數便愈高,高息不利股市的說法其實是基於兩者的長期關係。

債息與市盈率的關係在低息環境出現逆轉有其邏輯性,因為債息低企往往反映經濟疲弱,息率回升意味經濟回暖,對股市有利。投資者反而要重點注意板塊的輪動,本欄年中曾拆解債息與科技股的迷思,因為有評論認為債息上升不利科技股,但該輪科技股的下跌相信與之前升得較急及基金在半年結前後平衡倉位有關。

板塊輪動按圖索驥

當時引述花旗報告指出,增長股的確傾向在債息下跌、油價下跌時跑贏價值股,惟增長股的代表板塊科技股與債息無甚相關性。換言之,債息上升不利增長股,當中的代表板塊科技股卻除外。

與此同時,債息上升有利價值股,但公用股及電訊股除外,此重要的分歧令到債息與增長股的關係變得撲朔迷離;所以,更好的演繹其實是債息上升有利周期股,如金融板塊;不利防守股,如必需品股,投資者明年宜按圖索驥。

假如壞了的鐘都啱番次,即長債息一如經濟師預期般走高,宜重倉布局金融板塊,內銀、內險以至國際金融股都有可取之處,工業、資源股等亦偏好,特別是價值型的股份;相反,若壞了的鐘繼續錯,聯儲局加息無望,長債息軟弱無力,則公用、電訊、必需品股料會跑贏。

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