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2017年12月7日

梁志麟 圖理滿文

亞高息股勝價值 不敵科技與加息

上期提到亞洲價值股票指數可提供較佳防守性, 適逢恒指由高位回落,正好提醒投資者風險管理的重要性。不過有人提出,與其買平買殘,倒不如買高息股,走勢強勁之餘(【圖1】顯示MSCI各指數表現),高息又可以為股價提供防守性;但亦有人擔心一旦經濟轉弱,企業減少派息將打擊股價。究竟事實上一旦市況出現逆轉,高息股及價值指數的防守性是否有明顯差別?

【圖2】比較亞洲高息股及價值指數的按年變幅跟VIX波幅指數,兩者的迴歸斜率分別為-1.07及-1.34,反映兩者防守性未有明顯分別。

防守性無明顯分別

事實上,MSCI在制定高息股指數時,除了考慮股息率及參考過去五年的派息政策外,企業的盈利及負債比率亦要較平均為佳,因此高息股指數的企業質素仍有一定水平。相對價值指數是將賬面值、盈利及派息對股價比率最高的企業納入在指數當中,價格指數對企業質素的要求比較嚴謹。

事實上,高息股及價值指數的持股比重非常相似,指數概覽月報顯示兩者持有金融股的比例最高, 分別是37%及33%。對於近期短債息率上升,【圖3】比較高息股及價值指數跟亞股的按年變幅差,和美國兩年期國債孳息率按年變幅,結果顯示高息股的迴歸斜率遠高於價值指數,反映短債息率上升對高息股的負面影響較大。

高息股指數未包括南韓

再看指數月報,會發現高息股及價值指數中科技股佔整體的比重分別為19%及14%,但高息股卻未有任何南韓股票(南韓有多間大型晶片股上市)。對於近年科技股持續跑贏大市,哪個指數比科技股有較大落後?【圖4】比較高息股及價值指數跟亞股的按年變幅差,以及環球科技股指數跟環球股市的按年變幅差,結果顯示高息股的迴歸斜率最低,反映一旦科技股造好,高息股的表現相對落後。

總括而言,亞洲高息股跟價值指數各有千秋,雖然亞洲高息股的表現較價值指數為佳,兩者的防守性亦相若,但短債息率上升對高息股有較大負面影響, 而且一旦科技股跑贏大市的情況下,高息股的表現將相對落後。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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