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2017年12月6日

THE LEX COLUMN

藥房CVS天價收購驅心魔

人人都有心魔,美國醫療產業心中的惡魔就是亞馬遜,怕被搶生意,這也是美國大型連鎖藥房CVS Health豪擲770億美元(連債務)收購美國安泰保險(Aetna)的原因之一。消息震撼業界,藥房老大與保險巨頭結合,誕生醫療業新巨子。美國反壟斷執法部門固然討厭這種垂直合併,但最不滿的應該是CVS股東,因為不管亞馬遜會否涉足醫療產業,交易亦會影響集團的市值。

美國醫療產業成本高昂,單憑企業在電視狂賣廣告就一清二楚,鋪天蓋地的醫療廣告包括在有線電視頻道播出的《前列腺不適?現在搵救星!》(Prostate Discomfort? Get Relief Now!)。與之相比,即使重看口碑麻麻的電影《正義聯盟》,也不算惡頂。不過,產品往往跟廣告不符,根據華盛頓智庫Commonwealth Fund的報告,美國醫療業的效率在發達國家排名最低。

外來者入侵可能顛覆業界,亞馬遜正申請批發藥物經銷商牌照,顯示這家電子商務巨頭發動焦土攻勢掠奪市場,已由廉價商品零售伸延至昂貴藥品分銷。

亞馬遜搶爛市

然而,亞馬遜計劃搶爛市,讓CVS不再遲疑,扑槌收賺安泰。不過,交易條款反映CVS以往對收購有疑慮,其實是有根有據的。CVS將以每股207美元購買安泰的股票,當中145美元以現金支付,其餘62美元以股票支付。收購價較消息傳出時的安泰3個月平均股價高32%,但不包括預計的節省成本,扣除稅款及資本,節省金額為50億美元。

安泰的市盈率為21倍,只略高於美國同行。當CVS吸納安泰的債務,加上自身的欠債,CVS的淨債務將高達稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的4.6倍。為了減少槓桿,CVS將要暫停回購。

驚動監管機構

兩大巨頭合併增加在市場的議價能力,更可能驚動監管機構。當局厭惡垂直合併交易,已反映於入稟阻止電訊巨頭AT&T以850億美元收購傳媒巨擘時代華納(Time Warner)。投資者應捫心自問,上下整合首先是否對CVS有利。

連鎖公司合併成為大型且具壓倒性競爭力的單一企業,此招對卡內基鋼鐵(Carnegie Steel)管用,該公司在十九世紀包辦採礦及鐵路生意。不過,英國超市集團Wm Morrison及英國能源集團Centrica就是失敗的例子。垂直合併對企業的市值有利有弊,而且即使完成交易,亞馬遜創辦人貝索斯(Jeff Bezos)仍有很多搞亂檔方法。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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