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2017年12月5日

王良享 良言共享

稅改築財赤 美元難長好

上周六美國參議院以51票對49票,通過總統特朗普號稱最積極的「稅改」方案。在稅改通過前的幾天,原本不贊成的幾個參議員紛紛轉軚支持,接受共和黨核心的些微讓步,其中包括加大的商業實體扣稅,實施一萬美元的物業稅扣稅,及在阿拉斯加國家野生保護區的採油開放等,而投了贊成票。共和黨內唯一反對票來自田納西州參議員科克(Bob Corker),由始至終他都認為,通過一個涉及一萬億美元以上赤字的「減稅」方案,是對後人一個不負責任的舉動。

因為對稅改通過的憧憬,過去一周,美國道指和標普500指數都屢創新高,現正繳納較高實際稅率的企業如信用卡公司、零售商及軟件公司,以及本地銷售及採購為主的電訊商與區域銀行都大升,實際稅率已低於20%的企業如亞馬遜及Facebook等高科技股,股價則下跌。從美股的不劃一表現反映,市場對「稅改」的詮釋甚為「技術性」,並不確定稅改對整體經濟的裨益,因為這個稅改畢竟已是遲來了一季,並且比起特朗普起初的承諾已是七除八扣。

為明年中期選舉造勢

去年特朗普當選時,筆者曾預期他有3項政策推高美國增長,有利美股,分別是減稅、去監管與基建。此外,企業又將會有「回調」優惠稅率,支持蘋果及微軟等海外盈利高企業,回調海外資金作派息及回購股份。

「稅改」投票前一天,國會跨黨派的聯合稅務委員會急就章地作出一個研究報告,指出至2027年,88.4%的低收入家庭(年收入4萬至5萬美元) 的賦稅將增加或不變,年收入高於100萬美元者,則有60.1%的賦稅會減少。

共和黨急於通過這個很明顯「傾斜」富人及企業的減稅方案,是因為明年11月將會是國會中期大選,今年內共和黨議員與特朗普坐在同一條船上,都沒有政績,明年大敗風險正上升,因此希望「催谷」未來3個季度經濟增長,好為選舉造勢。

特朗普及其內閣認為,若以此減稅方案,短期內美國GDP增長將會被推高至3%,而且得以持續向好的趨勢。但簡易的計算方法得出來的效果卻並非如此:今次稅改規模為1.5萬億美元左右,分開10年使用,平均每年為1500億美元,約1000億美元用於企業減稅,500億美元用於個人入息減稅。

根據美國國會預算辦公室研究指出,企業的成本節省與投資增加的相關系數為-0.2,意思就是,假設每年企業節省1000億美元稅款,其中200億美元將用於投資,亦即其經濟貢獻。

另外500億美元的個人入息減稅的效能可能較高,假設是-0.4,經濟貢獻同為200億美元,企業與個人減稅共同貢獻400億美元,將會是美國年度國內生產總值19.5萬億美元的0.2%。

對經濟增長推動有限

當然,由於參議院非常「醒目」地將企業減稅推遲一年生效,以增加企業於2018年投資設備可得較大的加速折舊(accelerated depreciation)減免,明年商業投資貢獻可能高於200億美元,不過即使是兩倍的400億美元,總經濟增加值亦只是600億美元,是GDP的0.3%。

美國共和黨傾向相信他們的滴漏經濟學原則,即透過減低富有一群的稅項,刺激他們的消費、投資,從而推動整體經濟增長,惠及全美國社會。不過,值得大家注意的是,二次大戰以後至2009年,美國合共經歷11個經濟循環,平均每個循環經歷69個月,當中平均增長期為58.4個月,衰退期為11.1個月。

現今這個增長期的長度已是99個月,僅次於1991年3月至2001年3月的120個月,美國又已經接近全民就業,但生產力與工資上漲卻欠奉,真的是富人仍得不到應要的消費及投資資金嗎?

2001年小布殊為解衰退之困,推行20年內最大減稅計劃,當年美國著名智庫Heritage Foundation發表研究指出,美國經濟增長帶來的額外稅收足以彌補減稅初期的財政赤字,而美國將於2010財政年度還清所有國債。

事實是,2001年3月,美國國債總額是5.7737萬億美元,至2009年9月,美國國債總額上升至11.9098萬億美元,升幅為1.06倍。

筆者相信,由於各國股市風險溢價仍高,而且退市步伐慢,未來一年,美股應該仍可上升5%至8%,但美國財政赤字大幅上升,制約政府支出,並減低環球央行對美元的信心,長遠不利美元。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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