2017年11月28日
根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料顯示,截至上周二(21日),非商業(或投機性)投資者所持瑞士法郎淨倉合約數目,由前周的負26570張,持續回落至上周的負28540張【表】,為2013年5月28日以來的最低水平,且連續第九個星期出現跌勢(即淨短倉數目增加)。
至於瑞郎最新的淨倉數目佔未平倉合約比率亦連跌九周,由前周的負33.6%續跌至上周的負35.0%,現水平明顯低於過去三年平均值的負9.2%【圖1】,且創5月23日以來新低。此外,瑞郎COT指數(COT Index)方面,則自9月15日的高位68.9連跌九個星期,最新已回落至0的極端偏低水平,兼創2012年5月22日以來最低,某程度上反映投機者或炒家目前對瑞郎前景異常看淡。
若然參考期權投資者的部署,瑞郎3個月期逆轉利率(Risk Reversal, RR)【註】,由8月初的高位負0.09輾轉回落,最新更跌至負0.855,大幅低於過去3年平均值的負0.364,意味期權投資者看好瑞郎的情況近月亦出現某程度逆轉。
負利率料無意放棄
市場預期全球多間主要央行開始「收水」的同時,瑞士央行(SNB)卻依舊相信該國實體經濟的產能利用率偏低,目前國內的通脹率仍然十分疲軟,投資者認為瑞士短期內無意放棄現行的負利率政策。事實上,該行行長喬丹(Thomas Jordan)日前亦表示,瑞士法郎近日滙價仍然高企,故單靠利率並不足以影響貨幣狀況,央行貨幣政策將依舊維持削弱瑞郎,當中包括利用負利率,以及擴大資產負債表規模等貨幣政策工具,以確保物價穩定,履行央行職責。
由此可見,瑞士央行未來貨幣政策之動向,估計將持續落後於美國聯儲局(Fed)甚至乎歐洲央行(ECB)。換言之,即使歐洲日後開始進入加息周期, 瑞士央行亦很有可能維持低利率政策一段不短時間。
值得留意的是,目前瑞士央行的資產負債表規模達8130億瑞郎(約6.42萬億港元),相當於該國國內生產總值(GDP)的125%。相比之下,美國聯儲局與歐洲央行的資產負債表規模分別為4.5萬億美元及4.4萬億歐羅,分別約佔GDP的23%及39.6%,足見瑞士的量寬規模遠高於歐美,瑞郎滙價中線持續貶值的機會不低。
從日線圖看,美元兌瑞郎自10月27日創下近半年新高後持續跌勢(即瑞郎走強),目前已略為跌穿9月至今向上伸延的上升通道底部(迴歸線兩個標準差)位置,並失守50天線(約0.9837)水平【圖2】,技術上有進一步轉差的可能。可幸的是,美元兌瑞郎上日跌至約0.9774水平(即去年12月15日高位1.0344至9月8日低位0.9421的累計跌幅黃金比率38.2%的反彈阻力)略見回穩,故此預料該水平應有一定承接力,加上14天相對強弱指標(RSI)亦有低位回升的跡象,不排除瑞郎有再度走弱的機會。當然,若然美元兌瑞郎未能重返上升通道底部之上,意味美元兌瑞郎仍傾向維持探底的格局,下一個目標估計下試23.6%黃金比率約0.9639附近位置。
註:風險逆轉利率是指到期日相若的認購與認沽期權之間的引伸波幅(Implied Volatility)差距,簡言之,風險逆轉利率為正數(或負值收窄),代表認購期權引伸波幅高於認沽期權(或差距收窄),意味期權投資者相對看好後市(或看淡的情緒略為收斂);反之亦然。
信報投資研究部
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