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2017年11月27日

戴兆 公司透視

德永佳升跌看市場「估」息率

德永佳集團(00321)上月發盈警,表示中期盈利可能減少大約60%,當日股價急挫7.7%,至4.43元,但隨即反彈至4.9元,彈幅達10.6%,此後反覆回落,於本月中公布業績後持續滑落至4.38元。一個月內的波動並不多見,反映市場無所適從。盈警後有大行仍看好,由低位炒上,但升至高位後無以為繼,跟勢轉沽,儘管盈利下跌幅度較預期好,亦難擺脫弱勢。

截至今年9月止半年,德永佳盈利1.8億元,較去年同期挫48.7%,每股盈利13仙;派每股中期息20仙,雖較上年同期的30仙減少33%,但以股息總數計,股息比率已是153%,超出盈利53%。

中期純利跌幅較盈警少

期內,德永佳收入增長8.9%,報40.81億元;銷售成本則升11.5%;毛利下跌7.6%,平均毛利率由34.36%降至30.25%。其中紡織布銷量顯著上升21.9%,尤以功能化織布需求比傳統針織布強勁,但平均產品價格下跌1.3%,棉花價格及燃料成本大增使毛利受壓,紡織布的毛利率由21.2%跌至17.3%,營業利潤下跌56.4%,至1.09億元,銷售收益率由12%降至5.5%。

零售及分銷服裝業務銷售減少12.3%,毛利率由48.3%升至49.1%,營業虧損由100萬元增至3600萬元,銷售收益率由負0.1%轉為負2.1%。於中國的業務,門市數目增加11.6%,零售面積減少1%,營業員數目減少7.8%,銷售淨額減少12.7%,至14億元。平均每方呎零售樓面每月收入134元,較上年同期減少11.8%,平均每營業員每月銷售43322元,較上年同期減少5%。

在香港,門市數目增加3間,至70間;零售面積升12%,至77600平方呎;營業員增加51人,至434人;銷售收入減少10.3%,至2.52億元,平均每方呎每月銷售541元,減少20%,平均每營業員每月銷售96774元,同減20%。

聯營的製衣業務,由於針織休閒人力資源成本不斷上升,在中國的製衣廠已關閉。現時生產集中於越南,其營業額下跌53%,至1.9億元;毛利率由8.4%降至負1.6%,對德永佳的盈利貢獻僅300萬元,跌50%。

期內其他收入增加47.7%,至1.17億元,主要由出售物業廠房收益增2000萬元,利息收入增1370萬元,以及外滙衍生金融工具公允值收益增760萬元等因素帶動。期內並無出售商標,去年同期錄得收入1.52億元。但去年並無出售附屬公司收益,期內則有收益5725萬元。

銷售及分銷費用減少7%,至7.69億元,佔總銷售收入18.8%,上年同期則為21.3%,有明顯改善,估計於零售分銷服裝方面的開支得到控制。行政費用增加56%或1.61億元,至4.48億元,佔總銷售收入11%,上年同期僅為7.4%,中期報告對此未有解釋,既然如此,無謂估計。

淨現金18.6億 料再超額派息

德永佳近年的紡織業務所受壓力甚大,零售服裝業務雖不斷整頓,業績仍未能顯著改善,持續出售商標及其他設備,為近年的焦點,去年末期且派發特別股息。

在9月底,集團擁有淨現金18.6億元,原擬考慮於越南設紡紗廠,已因美國退出TPP協議而停止,據報東莞廠房仍有充足空間未供發展。

由於功能化織布料需求強勁,將從事以化纖布製造無縫運動成衣,此生產線將於2018年初開始運作,可提升業務競爭力及靈活度。至於零售業,管理層相信此業已在坦途,表現審慎樂觀;就此評述不易對集團前景作評估,特別是短期表現。

德永佳股息政策進取,截至2017年3月止的年度,雖然盈利跌54.4%,但股息仍維持於62仙,股息比率179%,在財務狀況寬裕下維持舊息可以理解。現年度(2018年3月止)盈利續跌,而中期息已減10仙至20仙,估計末期息較上年的32仙有所減少,以末期息不少於中期看,全年至少40仙,較上年減少35%,但股息比率也達157%,德永佳是有此條件;而是否持續大超額派息,是董事會決定,亦左右股價。

以每股股息40仙計,對於近期低價4.38元而言,息率是9.1%,大概已獲支持,如股價能升,代表市場期望股息高於40仙,是否如此,見仁見智。

 

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