2017年11月25日
2004年6月至2005年12月期間,美國聯儲局把聯邦基金利率由1厘快速上調至4.25厘。理論上,短期息率向上,長期債息亦會走高,惟當時長期利率依然保持低企甚至出現下降趨勢,令時任聯儲局主席格林斯平首次以「難解之謎」來形容這個奇怪現象。
聯儲局自2016年12月至今上調聯邦基金利率3次,合共加息0.75厘,並開始縮減資產負債表。弔詭的是,期間美國2年期國債收益率由1.1厘升至1.7厘水平,10年期債息反而由2.6厘水平回落至目前的2.3厘附近,更曾一度跌至2厘邊緣,情況與格林斯平時代甚為相似。
長短債息差日漸收窄,即美債收益率曲線漸趨平坦【圖】,市場擔心距離出現「倒掛」(短息高於長息)的日子不遠。過去7次美國經濟陷入衰退前,都曾呈現美債收益率曲線倒掛現象,故收益率曲線趨平,令「衰退預期」備受市場關注;連三藩市聯儲銀行也以〈債市最新難解之謎〉為題發表研究報告。
如【圖】所示,比較今年11月與去年12月的美債收益率曲線,目前1至3年期債息明顯高於去年12月水平;同時,10年期債息則低於去年底水平。三藩市聯儲銀行報告指出,這次收益率曲線趨平的主要原因有二:首先是短期息率受商業景氣及聯儲局加息行動影響而被推高;其次是長期通脹預期持續低企,甚至有更趨疲弱風險,導致長息受壓。反映愈來愈多投資者因為通脹停滯不前而願意買入長債,當前的低通脹環境或扭曲了市場傳統賦予收益率曲線的意義。
換另一個角度看,美國短債息率抽升,意味資金離開短債市場。由於目前美股表現非常亮麗,不排除有部分資金流入股市。
根據AAII每月向投資者所作的資產配置問卷調查顯示,截至10月為止,個人投資者持有的股票、債券和現金的比重分別是68%、16.9%和15.1%;其中,債券的比重相對歷年平均15.9%及2008年金融海嘯前約一成左右的低位為高。若短期債息持續走高,龐大的資金去向值得關注。
港股方面,恒生指數於周三(22日)高見30199點,夜期更閃現31341點,相對本欄今年目標30000點,已屬超額完成。
正如本欄當天所言,升市莫估頂,難以預料港股最終可以升到什麼高位,但鑑於恒指與大市整體表現背馳,現階段投資者宜減持非強勢股的持倉,降低風險敞口。
升抵目標後,恒指明顯須唞唞氣,預料首個支持位約在29500點,只要不跌穿29200點,即穩守主要成交密集區頂之上,短暫調整不會破壞反覆尋頂的格局。
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