熱門:

2017年11月24日

羅家聰 一名經人

減稅好淡吹大了 實際影響相當小

臨近年尾,要發生的大事都已八八九九,股滙仍見反覆,原因是稅改尚有暗湧。表面上看,大幅減企業稅直接令盈利受惠,升市理所當然;然而,經濟學上卻是另一回事:多年實證分析顯示,財政政策的乘數效應不會偏離「1」太遠。如果公私營間呈此大概零和,減了企業自要加回其他,又或減了今天自要加回明天,不會有天跌下來的免費午餐。

即使將之放回到微觀的企業層面,雖然減稅的第一直接結果是盈利變相即時增加,但零和下意味有其他環節受負面影響,最終將反饋到將來盈利之上。從另一角度論述,如果減稅對經濟的影響是中性的話, 基於宏觀由微觀組成,經濟中性意味盈利也中性,故沒太多看好理由。

今文要做的是追本溯源,問問到底減企業稅對經濟有何影響。

美國統計透明,我們不難找到上世紀初起至今的稅率。不同稅階的稅率差距頗大,一般所指目前的35%企業稅率其實是最高階的稅率,概念類似我們薪俸稅的標準稅率,故以下取歷年最高稅率作準。

肥了企業荷包 無助整體投資

稅率高低會否影響經濟?將兩者反向比較,即見關係不明──時有時無【圖1】。驟眼最易比較是1987年前、後各30年:後期稅率遠低於前期,但後30年的經濟增長卻仍稍低於前30年的;1940年代的大幅加稅同樣未見負面影響。觀乎這個多世紀以來三段稅率水平和經濟增長同皆呈「低、高、低」,看來縱有影響,也應因果倒轉:即經濟好政府加稅,經濟差政府才減;反過來的影響數據上看不到。

經濟增長是否不太恰當的數據呢?即使剔除GDP當中的其餘環節而只剩投資,同樣見稅率與實質投資的增長關係未如預期般相反【圖2】。在1930至1950年間,企業稅率大升但投資增長同升;1987年大幅減稅前後各30年的投資增長則無大變動。

再換另一個計法,將稅率與投資佔GDP比較,同樣未見「應有」的反比關係;相反,類似經濟增長的「低、升、跌」模式則相當明顯,同樣教人懷疑因果之方向【圖3】。仔細觀圖,即見時序上是投資佔比先升而稅率後跟,同樣亦投資佔比先於稅率下跌。

既然稅率對經濟、投資的影響均未如預期,對上市企業盈利增長的影響又如何呢?這該直接影響股市的,而分析亦很易做。取Robert Shiller編製的標指實質企業盈利,即見稅率與盈利可能有關:上世紀四十年代大幅加稅前後,企業盈利增長未見有太大變化,但1987年大幅減稅前後各30年,盈利增長趨勢水平高了10%【圖4】。這個肥了企業但無益於整體投資的結果頗為有趣,減了一成許的稅率,企業盈利對應高了一成增長,是政府塞錢入企業袋的直接結果。照理推斷,再減一成許稅率,盈利增長可再高一成, 但要加個附註:近30年盈利增長雖高於前,但波幅也大,故或只是科技新經濟的結果。

拉發曲線見功 空前難言絕後

雖然美元任印,但畢竟華府的財政說不上很健康,照理難以無止境塞錢入企業袋。Arthur Laffer主張的拉發曲線,就是指減稅率未必是減稅收;稅基闊了自會抵消有餘。同是共和黨,特朗普固然希望這列根年代之說會重演:減稅利了經濟,進而闊了稅基。不過,上文看過,投資、經濟等並無因稅率減而好了。那這拉發曲線到底又從何說起?

只要比較企業稅率與企業稅收佔GDP──稅收固然隨GDP而增,何謂多要有基礎,相對於GDP較相對於去年(按年比)更能反映稅基,即見曲線確曾在列根年代見功【圖5】;但這可能僅是史上例外的10年,是否絕後不敢講,但肯定是空前的了。何況, 1980年代初有滯脹突然終結、生產成本大降的特殊因素,息跌十多厘實可一不可再。

上述的稅率與稅收又能否繪得出條拉發曲線呢?得,但只限於某段歷史【圖6】。觀圖所見,當企業稅率在三成半至五成之間時,就確曾呈現這倒U段,但拉發所指的「減稅率反而增稅收」卻僅限於減至四成之前;四成稅率以下再減,稅收其實是跌的。固然,據戰前數據推敲,稅率由三成半減至兩成下的稅收佔比跌不得多,但仍非升。

由此可見,減稅在對整體投資、經濟沒甚幫助下,對財政亦未必會構成很大壓力。看來稅改好、淡兩邊皆想多了,不必過分憧憬亦毋須過分憂慮,最可能是無甚影響。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads