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2017年11月23日

中環OL黃 金融外星人

Protective Put或Short Put?

上期介紹完保護性賣出期權(Protective Put)策略後,有讀者問看好騰訊(00700)為什麼不買Call。今期同大家比較一下幾種策略。假設讀者如外星人上期建議,在騰訊350元時買350元Put和繼續持有騰訊,比較沽出騰訊做350/400 Call spread(CS)有什麼分別呢?雖然兩個策略也是低風險,但回報和風險卻有差別。

假設讀者接納外星人在上兩期專欄的建議,在10月26日買入一套Protective Put【圖1】。A策略是買入一手(100股)騰訊控股及一張11月340元 Put(一張代表100股)。在11月20日的總盈利是64.54×100=6454元。但如果是做一套350/400 CS,看好跨價認購期權,所獲得的盈利就只有3884元;另外A策略的最大損失是沽出的期權金8.46加正股價與認沽期權行使價的相差。每張代表100股即是846元+700元(347-340×100)=1546元。而策略B的期權金是10.35,每張代表100股即盈利是1035元。所以筆者選擇建議讀者用Protective Put策略來部署持有騰訊的策略。

刀仔鋸大樹宜選價外

這裏要注意兩點。第一是組合的對沖值(delta);二是投資者願意在組合中承受的最大損失和希望得到的回報。騰訊控股本身股票的delta值是1【註】,但在期權的世界裏,即使是正股超越行使價,由於行使價在未到期前仍有機會跌回行使價下,所以delta值通常會是0.2至0.7之間,要等到正股的結算價在結算日高於認購期權的行使價,delta值才會等於1。

另外要注意的是在這兩個日子期間,11月350元Call的升幅遠少於11月400元Call的升幅。350元Call的升幅只是400元Call的四分之一。這說明什麼?在大市非常牛的市況下,寧可放棄沽出400元Call來抵消350/400 CS的成本,原因是很價外(very OTM)的認購期權,其delta升幅比價內(ITM)和貼價(ATM)的期權快。結論是:1)Protective Put賺的利潤最高(只買11月350元Call賺5896元,只沽出340元Put低位接貨就只收847元;2)如果你是刀仔鋸大樹,便應該選擇一些比較價外的期權,因其爆發力較大;3)如果10月26日沽出11月400元Call,收0.73也幫補不了CS成本多少,一些讀者可能會考慮不沽出這個11月400元Call;4)只買即日Call能夠捕捉最高最低點也有4倍【圖2】,難怪各位一下子也變了騰訊粉絲。所以勝也騰訊、敗也騰訊,在今年說得一點也沒錯。

港分享風險管理經驗

上周六外星人參加了一個解讀十九大的半日論壇,邀請嘉賓包括中聯辦經濟部領導、行政會議成員、本屆立法會議員、第十二屆港區全國人大代表等。當中中聯辦領導解讀十九大提出新時代,由於過往10年中國迅速發展,人民生活水平提高,因而政府需要配合新一代的生活需求和接納他們的需要。此外,就是香港「一國兩制」的重要性被提高,第一次放在國家政策上。

國家希望藉着香港顯示出有中國特色的社會主義和香港的資本主義可以並存締造出更好的社會。香港亦要繼續發揮防火牆和融資的作用。風險管理將是重點,而香港可以從這裏發揮過往的風險管理經驗(想不到此稿未出,新資產管理政策在上周五出台,包括限定基金的溢價和槓桿)。香港現時已在金融方面提供外國投資者參與內地經濟成果的橋樑,外資可在香港買A股和H股,而從內地走出去的投資有63.3%也是經過香港。未來「一帶一路」、新科技新能源的開拓、發展更多鐵路和航海的貿易路線,香港人可以扮演一個融資的角色,並分享過往風險管理的經驗。

未來將有3條新的海上絲綢之路。第一條通向日本和韓國,第二條通過南中國海到澳洲及紐西蘭、第三條經過印度洋往歐洲和非洲等地。其中有很多需要的收購項目,例如購買海港方面亦因配合國家策略相繼完成,國家過去幾年已在馬來西亞、泰國、非洲和柬埔寨買了多個港口。所以今年到上海參觀上海和浙江合作的新港口,看見其龐大的基建及吞吐量,應該便是配合未來多條新的海上「一帶一路」海上航線。

另外,中國在太空建設其衞星將取代現時全球普遍應用的導航系統GPS,國家亦投資超過4.6億元在油管建設方面,將來石油可由中東經過阿富汗、伊朗到達中國。國家亦希望在新能源輸出的貿易方面可為國家帶來超過三分一的國內生產總值(GDP),所以未來的中國將會是邁向新科技、新能源發展,提升更高的回報率。上世紀九十年代以加工為主的工業年代已經過去,2000年中至現時以地產為主要經濟支柱的情況亦將會改變。

最後提一提,香港數碼港今年的大學合作夥伴計劃(CUPP)閉幕禮項目滙演,在6間本港大學選出21隊到美國史丹福大學交流,回來的隊伍中再選取10隊獲得10萬元的種子基金和創業培訓機會。當中項目包括以泰幣交易系統,新進演藝人員表演項目眾籌平台、chatbot等等,非常有創意。根據安永會計師樓的數據,現時全球運用電子平台交易平均只佔33%,但在中國已高於65%。正如馬雲所說,未來在互聯網上的生意將佔市場的生意超過八成,希望我們香港也能分一杯羹。

註:對沖值等於1,代表當正股每上升1元,其相關的股票期權亦上升1元。如果對沖值等於0.8代表當股票每升1元,相關的期權就只升0.8。

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