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2017年11月23日

戴兆 公司透視

永達勢成名車經銷一哥 長揸仍有可為

中國內地消費升級,國產汽車暢銷之餘,品牌豪華汽車亦有相當增長,汽車經銷商是直接受惠者,目前的4S經銷店,其業務已不限於傳統性的服務,實際已包括高效益的汽車生活服務平台。

永達汽車(03669)是中國領先的軍用車經銷商及綜合性服務提供商,已開業及待開業的經銷店網點達239家,經銷14個豪華及超豪華品牌,包括寶馬、 賓利、Aston Martin、保時捷、Bentley等,其中最大是寶馬經銷商,連同已獲授權在建網點,在全國擁有的保時捷銷售網點達13家,將於明年成為內地最大的保時捷經銷商。寶馬及保時捷將於明年進入產品周期,勢將帶動永達新車銷售增長,今年已顯示新車毛利率進一步改善,由2.78%增至3.77%,新車銷售佔總收入約90%。

永達的售後服務,已擴展至汽車金融服務、融資租賃、保險代理及互聯網小額貸款,與汽車銷售有極強的聯動性,今年首三季,自營金融業務收入增長162%,反映永達仍有大量發展空間。

市場認為,隨着互聯網金融業態的蓬勃發展,在汽車產業鏈的利潤佔比將逐漸提升,該業現處於黃金年代,預期未來數年來自汽車消費的貸款規模複合增長率將達20%,與同業比較,永達極具優勢,主要是寶馬及保時捷兩大超豪華品牌的最大經銷商,且在網點布局上,主要集中於華東沿海富庶地區。

此外,永達視金融業務當作主營業務發展,並把握新能源汽車產業的發展動向,去年已着力於新能源汽車銷售服務及相關配套的開拓,符合整體產業化的發展趨勢,為此,已於5月配售1.35億股,集資約8億元,而2014年發行的可換股債券,於今年已有近10億元換股,減少利息支出,加強借貸能力,為明年金融業務提高槓桿有所幫助。

在內地整體汽車產業中,汽車生產商及汽車零件製造商佔利潤80%,汽車服務業僅佔餘下20%,反觀成熟的歐美市場,汽車服務業佔汽車產業利潤60%, 若干毛利率更達40%至50%,較新車銷售毛利率更高。

料突破9月高位

永達的新車及二手車銷售主要透過自設4S經銷店,今年持續收購或自建網點,以豪華品牌為目標, 年內已收購4間,並已訂立意向書收購恒吉汽車及德州聖寶汽車全部股權,涉資4.23億元人民幣,將以現金20%及新股80%支付代價,該兩公司在經營寶馬4S店共4間。

早於7年前,永達已創立電視汽車銷售平台,至今仍是獨家每周四晚上設有固定節目,通過此項節目, 線上、線下可形成良好互動,最終目的把客戶吸引到線下的4S店消費,該電視購物頻道的訂單轉化率高達35%;今年以來,該平台產生銷售額達10億元。

截至9月止3個月,永達全資公司上海永達純利4億元人民幣,按年增長85.2%,乘用車銷售量4.6萬輛,增長21.3%;預期今年業績理想,明年再進一步。去年10月,筆者為文討論永達,當時股價僅3.7元水平,認為可看好長線,今年9月,永達高價為12.4元,獲利率達235%,是相當理想收益,如當時未作回吐並持有至今,獲利率仍達167%,筆者並非建議回吐,反而仍看好中長線,相信9月的12.4元並非高價,未來應有機會突破。

事實上,永達由高位12.4元調整至9元水平,已調整27%,現價約10元,預期P⁄E低於10倍,以過去表現看,是反覆上升,相信未來走勢相同,勿以現狀反覆而忽略。大摩評級為優於大市,目標價定為15元,值得注意。

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