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2017年11月23日

呂梓毅 沿圖論勢

明年最後升浪的催化劑

雖然昨日恒指如我們早前分析,終向上突破3萬點關口,惟升越3萬點並不等於牛三最後期、最瘋癲的最後升浪已開展(如說已進入牛三應屬正確)。若然閣下認為目前恒指已進入另一個大時代,那麼明年港股的走勢,很可能是另一個超級大時代的誕生(最後升浪之後的走勢則後話)。今期我們將延續上周的分析,剖析明年最後升浪出現的潛在成因或催化劑。

筆者(及投資研究部同事)先後於今年6月及10、11月初於本欄、「信析」和電視台等不同地方,透過盈利前景和大市波幅等角度,分析恒指後市有機會挑戰3萬點的高位。不遲不早,恒指昨日終向上突破此關口,高見30199.69點,創逾10年以來新高。

至於目前升浪還有多少上望空間,雖說升市莫估頂,惟正如近日「信析」或本周二「EJFQ市況短評」視頻已指出,由於大市表現高度不協調,大市表現遠遠落後,甚至與恒指走勢背馳,投資者應考慮先逐步減持非強勢股(或表現落後)的持倉,降低風險敞口以保利潤。

升市集中數隻藍籌

值得補充的是,恒指與整體大市(即逾2000隻港股)表現背馳已不是什麼新聞,奇就奇在這不協調表現,在恒指成分股市寬上同樣出現。以恒指中線市寬為例(即恒指50隻指數成分股股價高於50天線比率),該比例同樣由9月約九成高位,輾轉回落至目前只有約四成的偏低水平,同樣與恒指出現嚴重背馳【圖1】。換言之,恒指近月屢創新高,升浪只是更高度集中於數隻指數成分股,如騰訊(00700)和中國平安(02318)等所造成。

問題是,若然目前不協調情況持續(重要前設條件),而這些主幹股份的上升動力因某種原因突然減弱,恒指出現閃跌(flash crash)如恒指單日急挫逾千點的機會仍然存在。

企業盈利持續改善

說回明年可能出現的最後升浪,究竟背後潛在催化劑何在?筆者沒有水晶球,當然難以說準。不過, 從目前微觀和宏觀兩個大趨勢發展,相信有機會成為明年港股(甚至環球股市)最後升浪的潛在催化劑或助燃劑。

微觀角度方面,港股以至環球股市於2016年初開始見底回升至今,很大程度上得力於環球經濟復甦(或回復較高增長速度;見下文),帶動企業盈利增長速度回升或加快,進而推升整體股市及股價造好。

以香港的情況為例,恒指成分股12個月累計每股盈利於2016年第三季見底回升(註:對反映整體企業盈利表現有前瞻性的企業發盈喜比例則早於7月已見底)。截至今年11月為止,有關每股盈利已從低位反彈兩成,間接帶動恒指反覆造好至今,而外圍股市回升亦有相類因素。換言之,企業盈利表現改善,是推動過去近兩年來港股以至環球股市向好的動力。

明年的情況又如何?從最新香港上市企業發盈喜比例可見,至今仍保持反覆向上;截至11月20日, 全港發盈喜佔整體發盈利預警(Profit Alert)比例回升至46.2%【圖2】,與10月讀數相若,並創2011年6月以來的高位,反映來年香港企業盈利表現,暫時來看仍可維持不俗增長,預料這可繼續帶領恒指續試新高位。

不過,若然讀者認為盈利進一步上升是推動港股明年出現最後升浪的潛在成因,這或許不完全正確!盈利(前景)表現回升,當然對股價以至整體股市有正面幫助(見2017年6月22日本欄「恒指有望向上突破3萬點」),但這只足以推動恒指這浪的回升,卻未必足以令港股孕育出牛三最後升浪;不然,為何最後升浪並非於今年出現呢?

其實,企業盈利表現是環球經濟表現的一面鏡, 企業盈利前景持續向好(註:外圍情況亦如此;美銀預測明年環球企業盈利將有10.5%增長,高盛則調高明年標普500目標價,理由是利潤和估值持續擴張),某程度反映環球經濟表現有持續轉強或維持偏強勢頭的跡象。

不容忽視的是,到目前為止,JP Morgan環球PMI指數、花旗環球經濟驚喜指數、李克強指數等多方面經濟數據,不是反覆回升,便是高位徘徊,均顯示環球經濟至今仍保持相對強勁的增長。

換言之,從宏觀角度看,似乎明年環球經濟增長勢頭可以延續下去。事實上,世銀對2018年環球經濟增長速度,已由2016年底的3.3%,反覆調升至目前逾3.6%。

美債資金轉湧股市

不過,隨着環球經濟增長續向好,在成本推動和需求拉動下,某程度預示明年通脹將有頗大機會顯著升溫,尤其來年油價若然因為產油國減產或政治因素等持續走強,通脹惡化的機會更不容抹殺(具體分析暫且不贅;有興趣讀者可參閱2017年11月17日「信析」)。

總而言之,明年環球微觀和宏觀兩大趨勢,分別是企業盈利續有回升空間,以及環球經濟增長勢頭持續好轉,而通脹卻有惡化機會。

那麼,在這兩大趨勢下,如何觸動港股明年開展牛三後期的最後升浪呢?

關鍵點便在美國國債市場。目前市場普遍預期美國聯儲局明年有機會加息3次,每次加息四分之一厘;然而,若通脹來年出現顯著攀升,聯儲局明年加息幅度勢必較目前大部分市場人士預測為大;加上聯儲局持續「縮表」(縮減資產負債表)的行動,可以預示明年美國國債的沽售壓力確實不輕。因此,10年期債息有不小機會升穿債王格羅斯(Bill Gross)所訂的死線2.4厘、新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)的死線3厘,甚至我們早前提及2.8厘左右的轉向臨界水平(目前美國10年期國債債息約為2.37厘水平)。

問題是,美國10年期長債過去逾30年沿着下降通道運行,若然升穿通道頂線,意味逾30年的美國國債牛市正式壽終正寢【圖3】,可以預見屆時金融市場將出現大規模的資產大輪動(asset rotation),資金大舉由美國國債流出。

與此同時,如前分析,由於明年經濟和企業盈利持續改善,加上通脹升溫,債資大舉流入環球股市的機會不小,這勢將令環球包括香港股市水漲船高,並締造這個完美的最後升浪。

最後,值得一提的是,根據AAII每月向投資者所作的資產配置問卷調查顯示,截至10月為止,個人投資者持有股票、債市和現金的比重,分別是68%、16.9%和15.1%【圖4】。其中,債券的比重相對歷年平均15.9%及金融海嘯前約一成左右的低位為高。

可以想像,若然債市牛市結束,投資者減持債市及現金(因為通脹升溫)並轉投股市,這股資產輪動力量,將可為股市帶來多巨大的推升力度!

信報投資研究部

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