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2017年11月23日

習廣思 信筆攻略

資金走出美利堅 港股進入瘋炒期

港股昨天升勢仍持續,恒指漲183點,突破3萬點關口,收報30003點,創十年新高,但形勢上起了一些微妙變化,資金開始流向更多的藍籌及二三線股,領袖股騰訊(00700)及平保(02318)唞唞氣,轉由獅王滙控(00005)、港交所(00388)及內銀領軍,落後的板塊亦見資金開始流入,包括內房、金屬及基建,令大市升勢的持續性增加,成交繼續維持在1500億元之上。

由上周起亞洲區的升市有秩序展開,先是日股高位急速調整後,周四以大陽燭回升,同日亦見外資流入韓股,韓圜升破頂,接着周五印度獲穆迪調高主權信貸評級,股滙債齊升。其實,上周四中國宣布將放寬外資對金融機構的持股限制,以及周末公布明確不容許理財產品剛性兌付,這兩個都是利好內地金融股的消息,前者令金融機構的價值可以提升,特別是明年A股將「入摩」,外國資本加速流入,允許外資增持金融機構,代表開放市場的誠意;後者則解救了中國金融機構一個重大計時炸彈,銀行對客戶剛性兌付,只有兩個可能:第一,就像馬多夫的騙局,把新客的資本當回報派給舊客,希望引來更多客戶,一直滾動下去;第二是鋌而走險,作高風險的投資掙回報,可是,一旦投資虧本,銀行便要承擔損失。國內的理財產品市場早就應嚴格監管,今次亡羊補牢,對銀行及金融系統的安全性是重大好消息,減低了不少風險。

美周期到尾 新興市場受惠

好消息客觀存在,但也要資金面發揮作用,才能在股市產生威力。近期愈來愈多大行的來年環球投資策略主題,是美國經濟周期已走到近尾聲,建議客戶應增加海外的投資比例,特別新興市場。

美國經濟周期近尾聲的跡象確實愈來愈明顯,包括失業率長期處於低位多時、產能使用率提升、企業邊際利潤率因成本上漲而見頂;另外,聯儲局加了多次息,債市的長短債息差亦愈走愈窄,在過往的周期當10年期國債息低於2年期利率時,衰退的風險會日增,現時息差為58點子,可以捱多起碼一年才見紅,除非聯儲局加快加息步伐。不過,聯儲局主席耶倫周二表示雖然預期明年或後年通脹會回升,但她也得承認這方面還有不確定性。看來明年聯儲局加息都係漸進,息差未必會咁快變負數。

美國經濟走到周期尾段,而又未進入衰退,這段期間往往是新興市場的黃金期,升勢也會最瘋癲。

中美孳息曲線明顯背馳

從【圖1】可見,1993至1997年、2005至2007年都是如此,恒指這兩個時間的回報,大家都可曾記得。2000年3月美國長短債息差最低跌至-31.8基點, 2006年11月24日息差亦見周期低點-18.3基點,該兩次終局都是悲劇。不過,上帝要你滅亡,必先令你瘋狂,恒指在美國未進入衰退前,都會有一波大升市,歷史若重演,則未來12至18個月,港股可能進入一段不平凡的時光。

若再望吓中美兩條孳息曲線,會見到美國個條雖然長短息未倒掛(現時尚有正58基點),但中國的孳息曲線7月份之後已與美國背道而馳【圖2】,愈走愈斜,原因是經濟周期上美國走先過中國不少,睇住兩條孳息曲線,國際資金自然是選擇中資股。

每年年尾至下一年年初,國際資金都會重整全球資金配置,美股多年來跑贏世界股市的日子看來將逐步成過去,今年新興市場已扭轉了弱勢,明年的表現會進一步拋離美股。

在資金市的投資策略,只能輪流轉。騰訊及平保升得已多,轉向增持一些落後股份,恒指雖然升穿3萬點,但不少大藍籌都跟不上,非指數成分股的小型股更不消提了,所以,要追落後還有不少機會。昨天資金開始散向內銀、滙控、內房,甚至近期十分落後的金屬及基建板塊。

美銀美林的策略員Savita Subramanian認為明年美股是由情緒主宰回報的年頭,計量模型顯示在股市周期已走到中段至末段,投資者最好的策略是追動力,歷史數據顯示這階段追價的策略有最高的跑贏大市的成績,睇嚟港股都係會如此。

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