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2017年11月15日

林天程 價值投資

資金配置如用盡汽車摩打性能

過去一星期最鬧哄哄的,肯定是新股熱潮──由閱文(00772)到雷蛇(01337)和易鑫(02858)。閱文上市首日,開市不足半小時即最急彈超過一倍。可惜筆者少有參與抽新股,錯過easy money。但身邊卻有幸運兒,透過銀行認購一手(沒錯,僅認購一手)並獲分配一手!獲利之外,最開心莫過於身沾如同中彩票的運氣吧!近日的新股熱潮,令友人認為股市是否到頂應沽空恒指,甚至連《都市閒情》也講股、港鐵車廂人人開AAStocks。不過,單邊沽空是高風險高難度動作,同時買賣相互對沖才較穩妥。其實,市場暫時未見轉勢,年底收爐前宜緊貼追蹤走勢。

投資除了分析選股、風險管理和離場策略,另一值得花心神思考的題目是資金配置。價值投資者的組合,一般不超過10隻股票。一來好股難求,二來數目多便難以深入分析。由於投資期相對長,兼買賣不頻密,整件事較簡單,不需要經常調整資金比例。可是對於投資期較短,又或根據策略訊號交易,如何分配資金就是一大難題,始終數量和時機都是未知之數,系統每天有多少個訊號、每宗交易的持有期等,都不容易估算。若能將資金配置轉換成單純的數學問題,事情應會簡單很多!

「信心」難有統一標準

最直觀簡潔的方法,是縮小目標範圍,減少訊號的數量。例如由全港股或全美股,縮減至標普500或納斯特100指數成分股。不過減少訊號,依舊存在資金配置問題──不知道未來有多少個訊號、現時投資組合的持有期,以及應預留多少資金予未來訊號交易。

價值投資者是愈有信心的股票,愈願意投放資金。但「信心」能夠量化嗎?例如根據估值和現價的差異、同業的升幅、業務潛在風險等,再算出加權比例?每位價值投資者大概都心裏有數,才決定投放的金額。但若要白紙黑字明確列出劃一標準則有難度,因為市場是動態的,最新資訊和價格走勢及各式各樣因素,都會影響估值和決定,而這些難以有統一標準。

筆者曾看過幾本關於資金配置的書,大多從風險配置作出發點,再計算每宗交易金額。雖然這未必適合個體戶,但似乎是一個好方法。近日卻另有啟發,投資組合不是要回報極大化,或風險極小化,而是用盡資金的力量。這就如提升汽車效能,目標並非駛得最遠或最耐用,而是想辦法用盡摩打(很多時都只用到性能的75%)。若要盡用資金,就要考慮周轉率和槓桿,當然亦要在風險和回報之間取得平衡。

將資金配置轉化為數學問題,並用盡資金力量,必須估算回籠資金的比例和時間。套用在交易系統,演算法要有方法估算清晰的交易持有期。即使未能全部買賣,都有清晰的離場時間,只要部分交易能根據訊號有明確退場日期,剩下的就是簡單的數學問題了。

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