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2017年11月13日

蘇培科 解經論財

防止監管政策走回頭路

11月7日上會的6家公司有5家被否決,過會率不到17%,其中上海錦和商業還是第二次過會被否。這讓很多人感嘆A股IPO過會率太低了,中國股市IPO又將進入千軍萬馬擠獨木橋的尷尬歲月,尤其在目前權力發審和市場訊息委靡的情況下,IPO節奏的快與慢都很難得到市場認同,依靠加速IPO抑制殼資源炒作的意圖似乎也站不住腳。

自去年加速IPO以來,進入IPO排隊的企業確實減少了,IPO堰塞湖的壓力也有所減輕,但IPO的品質和新股業績變臉的數量也在大比例增加。或許這也是最近IPO過會趨嚴的原因之一,很顯然不能為了解決IPO排隊堰塞湖而製造大量的問題上市公司,尤其在這兩年市場信心不足的情況下,謹慎選擇優質上市公司是必要的。

然而,監管部門為了解決堰塞湖問題和抑制殼資源的炒作,採取了加速IPO的舉措,同時對併購重組從嚴監管,對中概股回歸實施收緊策略,可是最近這一政策組合都在悄然發生變化,截至11月7日,9月底履職的第17屆發審委審核的36家公司僅有20家過會,佔比56%,否決率高達36%,另有3家暫緩表決。

今年前3季度的否決率為13%,去年不到10%,當然這也與新發審委員「新官上任三把火」有關,至於未來還會不會繼續堅持如此嚴格的審核標準,目前還是不好判斷,但顯然加速IPO的理念沒有得到市場普遍認同,現在可能是在修復市場信心。

另外,360借殼江南嘉捷的消息傳開後,A股市場的小盤殼資源概念股再次興風作浪,此前由於IPO提速和併購重組從嚴監管的原因,殼資源炒作一度出現了降溫,現在IPO難度增加和中概股借殼回歸後,反而助攻了殼資源炒作的氣焰。如此一來,政策組合拳已經被打散了,劉士余堅持的從嚴監管理念是否會發生改變又成為市場關注的焦點。

頻換領導 政策常反覆

當然,也有傳聞說證券監管部門又要換新領導了,監管政策如果朝令夕改、缺乏連貫性,對於A股市場的健康發展是不利的,而且股票市場很容易被人作為名利場來經營,而非踏實監管之責和保護投資者權益。

A股市場的監管領導有個特點,大都來自銀行體系,管銀行與管股市是兩個概念,銀行是按照風險審慎安全監管為原則,而資本市場本來就是一個波動的市場,如果用不漲不跌來管理市場則是敗筆,股票市場一旦缺乏活力,整個股權市場、投資市場都會缺乏活力,支援實體經濟創業、創新的力量也會減弱。因此,監管政策最好應該有一定的連貫性,監管部門的領導也要盡量減少更換的頻率,讓他們專心監管之責,而非一心牟取政治業績。

目前監管部門的政策反覆似乎也在預料之中,在他們加速IPO、抑制再融資、限制跨界併購重組、收縮中概股回歸之際,我就曾指出此舉藥不對症,很難通過這些舉措來徹底抑制殼資源炒作,現在一旦政策出現反覆,殼資源有可能會再次被炒作。

殼資源之所以被A股市場屢屢爆炒,並非併購重組和中概股借殼回歸之過,主要是股票供給被行政控制,供給與需求不能有效平衡,加上註冊制又被推後,退市制度毫無進展,新公司IPO進不來,殭屍公司無法退出,殼公司自然就有了被炒作的空間,因此要想遏制殼資源炒作必須得從根本矛盾上着手。

期待市場系統性改革

現在最好的解決辦法就是股市供給側改革,適時啟動註冊制改革和完善退市制度,這也是改善A股品質、抑制殼資源炒作和改變市場面貌的唯一辦法,指望幾個嚴格審核的發審委員解決不了根本問題,而且還是人治為主,而目前A股市場恰恰需要法制化的市場環境。

改革權力發審制度、實施註冊制改革並不意味着要加速IPO,而是應該根據市場配置資源的核心來着手,應該鼓勵存量的優質上市公司進行深度產融整合和產業併購,對新股發行要遵循補缺式發展,對於新技術、新商業模式、代表未來發展方向的戰略新興產業的龍頭企業鼓勵IPO,而對於傳統行業裏已經有若干家上市公司的行業要採取抑制IPO,但鼓勵產業併購,否則新股發行會沒完沒了,股市品質永遠也無法提升。因此,期待A股市場系統性制度改革和市場化改革。

(作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員,歡迎與作者交流:[email protected];作者微信公眾賬號:cjmrping)

 

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