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2017年11月9日

謝棟銘 市場觀點

人民幣進入雙向波動模式

人民幣經歷了9月的大起大落之後,國慶長假之後保持在6.5至6.7區間內雙向波動。目前從種種跡象來看,市場已經接受了人民幣雙向波動的觀點,而人民幣雙向波動的預期亦已形成。

助吸引外資流入

從期權市場來看,自811滙改以來,人民幣期權的隱含波動率在過去兩年多數時間與人民幣貶值速度成正比。人民幣貶值加速往往導致隱含波動率大幅上升,而貶值擔憂減少又會導致隱含波動率回落。這也是為什麼今年上半年期權的隱含波動率出現大幅回落。

進入8月以來, 過去兩年的相關性出現了改變。因為人民幣隱含波動率再次上升,但這次並不是因為人民幣貶值,而是人民幣呈強。這也意味着期權交易員認為,人民幣除了貶值之外同樣可以升值,從而形成了雙向波動預期。

從資本流動來看,中國資本流動也更為均衡。雖然中國外滙儲備自今年2月以來連續9個月上升。但是外滙儲備受到滙率和估值等因素影響,並不能真實地反映資本流動情況。

事實上,9月之前中國繼續面臨溫和的資本外流局面,直到9月才出現真正意義上的資本流入。9月人行口徑下的外滙佔款小幅增長9億元,而外管局公布的銀行結售滙自2015年6月以來首次出現順差。

人民幣雙向波動預期的上升,有利於吸引外資投資中國資本市場。根據人行最新的數據顯示,截至今年9月,外資對中國股票和債券的持有量,分別由6月的8680億元和8921億元大幅上升至1.021萬億元及1.104萬億元,其中最大的增幅就出現在9月。

此外,隨着貶值壓力漸減,人民幣對沖成本下滑,而境內利率進一步上升,使得套利的機會再次出現,也同樣吸引了外資增持中國利率資產,尤其是同業存單等流動性較好的資產。據上海清算所數據顯示,外資對同業存單的頭寸由7月的244.6億元大幅增至9月的1384億元。

雖然人民幣最糟糕的時候已經過去,但在美元未出現大幅貶值的情況下,筆者也不認為人民幣會大幅升值。隨着中國經濟進一步轉型,中國經常賬戶順差可能會有趨勢性收窄。

短期料徘徊6.5至6.7

外管局最新的數據顯示,三季度中國經常賬戶順差由二季度的508.8億美元下滑至371億美元。其中貨物貿易順差縮小成主因。此外,隨着中國居民境外旅遊和求學的需求進一步上升,中國服務貿易逆差可能會進一步擴大。經常賬戶順差縮窄也將繼續為人民幣營造雙向波動的環境。

展望未來,筆者認為人民幣已經進入雙向波動的時代,這也意味着人行干預的需求已經下滑。而近期人民幣的走勢也更多受到企業結售滙流量的影響。在美元不出現大幅升值的情況下,筆者認為年底前美元兌人民幣可能繼續在6.5至6.7區間內波動。

作者為華僑銀行經濟師

 

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