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2017年10月26日

呂梓毅 沿圖論勢

從IPO活動看港股後市

近日,本港新股IPO活動有轉趨活躍的跡象;不過,另一邊廂,恒指踏入本月初出現短暫尋頂後,10月下旬再度表現反覆。究竟IPO活動的冷熱程度與港股走勢會否存在一定關係?IPO活動對後市走勢又會否帶來一些啟示呢?

有眾安保險(06060)在前,閱文集團(00772)挾騰訊(00700)分拆及科網概念,於今日(26日)至下周二(31日)進行公開招股。從券商孖展認購的情況,預料招股反應將會頗為不俗。市場IPO活動轉趨熾熱,對港股走勢會否帶來影響(不論正面或負面)?這點我們可以試從歷年超大型IPO活動期間恒指前後的表現,以及歷年IPO等整體集資活動數據這兩大方向探討這課題。

過去二十年間,尤其自2005年開始,港股曾出現多隻超級大型IPO,例如1997年10月的中移動(00941)、2006年6月及10月的中國銀行(03988)和工商銀行(01398),以及2010年10月友邦保險(01299)等等,集資涉及金額動輒過千億元。在這些大型新股上市,很多時都會把市場氣氛以至IPO活動活躍程度變得更為熾熱,甚至推向沸點。至於恒指期間的表現又如何呢?

大型新股掛牌前市況弱

根據歷年9次重大(以集資規模計)IPO集資活動期間,不難發現新股上市掛牌前約10個交易日(這大致相當於正式招股期間),恒指平均表現和表現中位數(median)傾向較差;反之,當新股掛牌後30個交易日內,恒指卻相對地有較佳表現【圖1】。

出現這走勢模式,其中一個解釋,或許是因為在相關集資活動進入招股最後階段時,有不少市場資金流入抽新股,間接令流入股市資金減少,令股市傾向表現偏軟。反之,當IPO完成新股掛牌後,市場焦點及之前抽新股的資金重新回流大市,間接帶動港股表現轉佳。

雖然目前IPO熱潮逐步升溫,惟閱文集團於今日(26日)至下周二(31日)開始招股,會否引致如前述的表現模式(即恒指在未來兩星期表現偏軟及之後反覆回升)便不得而知;始終閱文集資額較小(少於100億元),與前述的大型IPO集資規模有一段距離,故未必對大市造成相類似的影響及衝擊。

至於整體IPO集資活動,對港股後市發展啟示方面,這點可從IPO活動牽涉集資金額找到端倪。從歷年IPO集資金額(30周累計)可見,每當IPO集資金額飆升至較高位置,很多時距離恒生指數見頂時間都非常接近,例如2007年、2009年,以及2010至2011年;唯一兩個明顯的例外,便是2001至2002年創業板成立初期,以及2005至2006年內銀股來港上市,而這亦令IPO集資金額數字急升,扭曲了相關關係【圖2】。

集資愈多 見頂風險愈高

不過,為何會存在這關係?股市其中一個主要功能,便是讓企業可透過股票市場集資。企業計劃進行上市(還有配股及批股等)集資活動,多選擇市況相對興旺的時候進行,這才可以獲得較佳的市場反應。換另一個角度看,當市場出現愈多IPO(或配股及批股等)集資活動時,理論上市況表現便愈佳;反之亦然。不過,集資活動熾熱至某程度,除反映市況發展持續表現不俗外,也意味有大量資金透過集資在市場被抽走。故此,當IPO集資活動攀升至異常偏高水平,大市距離見頂或出現較大幅度調整的風險便愈大。

那麼目前的情況如何?截至10月23日為止,過去30周累計IPO集資活動涉及的金額只有約727億元而已,相對近年歷史水平,現時集資活動未算十分熾熱(儘管活躍程度有所回升)。事實上,近年本港上市集資活動確實有持續降溫的趨勢。以今年為例,截至10月23日的IPO集資金額只有800多億元(註:非全年數字),創2012年以來低位,並連續3年錄得按年下跌表現【圖3】,難怪港交所(00388)近年積極推動同股不同權企業來港上市,以及研究開設新板市場。

招股總金額連跌3年

無論如何,從IPO集資活動角度看,相關活動對市場帶來抽資的壓力,暫時未算十分嚴重。值得一提的是,上市企業另一集資渠道便是供股及配股,截至10月中為止,透過供股及配股集資金額(30周累計)佔比(註:即過去30周供股及配股集資金額佔整體股票數目百分比,相當於平均每間上市企業在過去30周透過供股及配股集資金額)只有6440萬元,相較2016初高位動輒多達2億元以上,足見目前供股及配股活動對市場帶來的抽資壓力同樣不大【圖4】。

總括而言,從歷年數據可見,市場若有大型IPO集資活動,恒指在新股掛牌前十個交易日左右多表現偏弱;反之,在新股上市後,恒指表現則傾向偏好。此外,IPO集資活動愈熾熱,意味在市場抽資便愈大,恒指往往會在相關活動攀升至較高位置時見頂。從最新的IPO(和配股及批股)數據來看,相關集資活動未算十分熾熱,即抽資對大市造成的壓力未算太大。換言之,僅從IPO集資活動角度看,市況短期出現高位大幅回落的機會依然相對較細。

信報投資研究部

 

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