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2017年10月21日

Michael Lai 宏觀灼見

全面深化改革 中國股市行運

中國高度重視改革,我們認為未來五年的重點主題將是繼續全面深化改革。中共總書記習近平的改革着重發展國企的混合所有制,並以提高國企效率、激勵人才、調整股東權益及改善企業管治為其長遠目標。今年8月,中央政府落實混合所有制改革方案,由國企聯通(00762)宣布引入騰訊(00700)、百度、京東、阿里巴巴等大型私營企業入股。

經濟未現硬着陸

當然,政府的改革措施並不只於國企的混合所有制改革,還包括供給側改革、把資源投放到生產力較高的領域、金融體制改革以確保行業健康及穩定發展、治理污染問題及建設更清潔的環境等。至於改革對投資環境造成的影響,因中央政府展現提升長遠效率的決心,所以相信中國股市估值將逐漸上漲。

我們預計中國未來增長樂觀:中國上半年GDP為6.9%,高於市場預期。我們認為,未來幾個月的宏觀經濟增長勢頭將放緩,但不會有硬着陸風險,因政府有多個去槓桿政策以穩定經濟增長。中國曾經推動經濟增長的方式之一,是在大量債務的刺激下維持房屋和基建投資的高增長。

社會普遍認為,固定資產的投資增長是不可持續的。因此,新的增長將來自何方,成為中央政府要優先考慮的事宜。

然而,值得留意的是,房地產行業的實際投資慢過預期,因為發展商開始減少相關庫存,而非推動更多房屋落成和土地儲備。經濟增長也受到其他方面的帶動,例如受電子商務和金融科技等新業務平台支持的消費者需求服務。此外,政府亦希望見到高科技領域的快速增長,包括機械人、人工智能、電動汽車及新能源行業等。

有部分人懷疑貫穿中亞地區並連接中國與歐洲以刺激經濟增長的「一帶一路」政策能否成功。我們相信,它仍將是管理經濟增長步伐的一項重要政策, 不過改革仍將是加強中國經濟基本面的主要推動力。

債務惹市場關注

雖然市場對經濟硬着陸不太擔心,但債務風險仍引起關注。標普於上月調低了中國的信用評級,並提到中國未如預期般快速減少債務風險,且信貸增長仍然過快。

不過我們也應看到,由於經濟強勁和中央財政表現好轉,標普已將中國前景由負面上調至穩定。針對因債務率導致標普下調中國信用評級的問題,我們認為不需要太擔憂。

金融部門的改革正在實施,我們已經看到政府努力的成果。例如即使中國的名義國民生產總值增長率上漲,近年的銀行貸款卻在逐漸減少。至於信貸市場方面,中國債券主要由當地人持有,就如日本一樣。再者,中國的資本市場仍是相對封閉。

無論如何,政府一直在處理債務問題,比如人民銀行早前提高貨幣市場利率;全國人大亦表示打算進行金融界改革,且推行處理大額債務的政策。政府也將繼續鼓勵股票市場活動以籌集資金,例如透過「深港通」及「滬港通」與全球資本市場連接、A股被納入MSCI指數等事件都將使股市成為更重要的資金來源。

今年,有關當局對影子銀行進行了大規模監督,一些大型銀行和保險公司均被調查。他們亦譴責大力收購外國資產的公司。自去年政府引入了債轉股計劃,並要求地方政府用從工業及房地產行業所得的利潤資助該計劃。

我們認為,目前中國的風險或會在內部浮現,例如來自領導層變革或其政策。外部挑戰則可能源於地緣政治風險,尤其來自朝鮮半島的高度緊張局勢。然而,從積極一面看,國際貨幣基金組織剛提高了2017年至2018年全球經濟前景預測令人鼓舞。

作者為GAM投資總監

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